金山办公(688111)：收入稳健增长 AI月活持续提升

事件：公司发布2025 年半年度报告，2025 年上半年公司实现营业收入26.57亿元，同比增长10.12%；实现归母净利润7.47 亿元，同比增长3.57%；2025Q2实现营业收入13.56 亿元，同比增长14.14%；归母净利润3.44 亿元，同比减少2.83%。


　　WPS 个人业务收入稳健增长，WPS 365 高增持续。分业务看，2025 年上半年，公司WPS 个人业务收入17.48 亿元，同比增长8.4%。截至2025 年6 月，WPSOffice 全球月度活跃设备数为6.51 亿，同比增长8.6%；其中，WPS Office PC版月度活跃设备数3.05 亿，同比增长12.3%；WPS Office 移动版月度活跃设备数 3.46 亿，同比增长5.5%。国内累计年度付费个人用户数 4,179 万，同比增长9.5%，海外累计年度付费个人用户数189 万。WPS 365 业务收入3.09 亿元，同比增长62.3%，新增中国联通、长江三峡集团、中国电气装备集团、中国宝武、中国银联等知名企业。WPS 软件业务收入5.42 亿元，同比下降2.1%。2025年上半年，公司合同负债总额32.71 亿元，同比增长22%。


　　AI 新产品落地推广，WPS AI 月活近3000 万。2025 年上半年，公司发布WPS AI3.0 并推出原生Office 办公智能体。基于WPS AI 3.0，公司推出AI 改文档、灵犀语音助手、WPS AIPPT、WPS 知识库等全新功能。WPS AI 月度活跃用户数达2951 万，相较2024Q4 增长50%。随着上半年AI 权益持续惠及用户及AI 新产品落地推广，预计下半年AI 月活将实现快速增长。公司持续听取用户高频反馈，确认数百个用户需求点并改进上线，带动用户净推荐值大幅提升。公司针对文档、表格、演示等多个产品线增加多项功能、优化文档类型转化效果、提升对文字及语言等长尾场景的兼容性，产品性能及稳定性进一步提升。


　　高研发持续布局未来。2025 年上半年，公司销售/管理/研发费用率分别为18.01%、8.24%、36.07%，同比分别-0.31pp、-0.82pp、+2.61pp。2025 年上半年，公司研发投入9.59 亿元，同比增长18.7%，研发人员共计3,533 人，同比增长18.12%，占总员工数比例约66%。


　　盈利预测：考虑到公司AI 产品战略推广期延续，付费转化进度可能低于预期，小幅下调公司25-27 年营收预测至59.18/70.82/83.19 亿元（ 调整幅度-5.7%/-7.7%/-8.3%）；下调公司25-27 年归母净利润预测至18.68/22.19/26.13亿元（调整幅度-6.5%/-8.0%/-8.8%），当前股价对应25-27 年PE 分别为82x/69x/58x。


　　风险提示：AI 落地不及预期，信创进展不及预期。

□.施.鑫.展./.白.玥    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司