海晨股份(300873)：半导体高端物流设备打造第二增长曲线 物流机器人开启未来产业征程

深耕制造业，生产物流为基石。1、公司是聚焦于ToB 制造业供应链解决方案的先行者。深耕制造业生产性供应链二十年，致力于打造领先的供应链综合物流服务平台，主要服务于消费类电子制造业、新能源汽车制造业等。2、提供从仓储、运输到关务、货代的系列综合物流服务。收入构成来看，仓储业务略高。2024 年，生产物流13.8 亿的收入中，仓储服务收入7.4 亿，占比53.5%；货运代理服务收入6.43 亿，占比46.5%。货运代理服务毛利率更优。2022-2024年，货运代理服务毛利率分别为26.4%、27.4%、27.8%，仓储服务业务毛利率分别为23.7%、16.6%、21.9%。3、按行业划分：消费电子行业贡献超9 成收入，新能源汽车客户调整再出发。1）消费电子制造业供应链业务作为公司支柱产业，贡献主要收入来源，整体收入趋势稳定且占比高。2024 年消费电子业务收入12.9 亿，同比+2.9%，占制造业物流服务的93%。2）新能源汽车业务面临客户结构重塑。2024 年新能源汽车业务收入0.9 亿，同比-81.3%，占制造业物流比为7%。2020-2023 年新能源汽车行业收入分别为0.33、0.96、3.05、4.86 亿元。24 年下滑，主要系新能源L 客户业务收入同比减少4.3 亿元，扣除L 客户因素之后，公司生产物流服务板块收入同比上升0.7 亿元。公司凭借在新能源汽车生产物流领域长期经验和技术能力，年内在重庆、安徽等地拓展知名新能源汽车客户，新业务增长速度较快。4、2023 年，借助外延式发展，公司完成了对盟立自动化（昆山）有限公司的收购，将原有自动化能力进一步扩展至物流自动化装备和物流机器人制造领域。收入构成来看：主业仍贡献主要部分，物流装备潜力初显。2024 年，公司实现营业收入16.5 亿元，其中制造业物流服务板块收入13.8 亿元，占比84%；物流装备及物流机器人制造业务板块实现收入1.41 亿元，占比9%，其他收入1.26 亿。


半导体高端物流设备打造第二增长曲线。AMHS 国产化空间广阔，海晨已成国内AMHS 领先供应商之一。AMHS 广泛应用于晶圆制造厂、封装测试厂、显示面板厂等领域，其性能高低已成为影响电子信息制造厂尤其是先进制程晶圆制造厂产线稼动率和良率的重要因素。随着中国新型工业化的加速推进，叠加晶圆制造产能扩充等驱动因素影响，据赛迪顾问，我国AMHS 系统市场规模稳健增长，其中晶圆制造领域需求占比超9 成。据观研报告网，从竞争格局看，AMHS 行业准入门槛高，全球市场长期被日企垄断，其中日本大福和全球市场长期被日企垄断日本村田机械两家头部企业占据全球90%以上的市场份额，国产化需求迫切。2023 年10 月，海晨股份公告拟以自有资金现金收购智能自动化领域代表企业盟立自动化（昆山）100%股权，并于2023 年底正式纳入海晨股份合并报表，并于24 年上半年投入生产并陆续交付产品。公司生产的OHT、Stocker、物流装备等产品获得客户高度认可，24 年已成功交付中国大陆、中国台湾等地的多个项目。2024 年海晨股份自动化及装备制造板块实现收入1.41 亿元，旗下子公司海盟科技实现收入2.07 亿元。未来公司将继续扩大研发投入，为实现半导体AMHS 领域国产化和自主化做出贡献。


携手乐聚，物流大模型+人形机器人，探索机器人在生产性智能物流领域应用前景。我们认为公司可通过在智能物流领域内多年深耕的经验沉淀，开发行业大模型，为人形机器人赋能，使其具备在物流场景中的实际应用能力。


投资建议：1、盈利预测：我们维持公司25-27 年盈利预测为3.2、3.6 亿和4.0亿，EPS 分别为1.40、1.58 和1.74 元。2、目标价：我们认为半导体国产化空间以及公司介入机器人产业链新兴市场或带来估值提升，同时参考可比公司估值，我们给予目标公司25 年预计净利润25 倍PE，对应81 亿市值，目标价35.0 元，预期较现价44%增长空间，强调“强推”评级。


风险提示：新能源汽车客户拓展不及预期、消费电子行业景气度不及预期。

□.吴.一.凡./.耿.琛./.吴.晨.玥./.吴.鑫    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司