爱玛科技(603529)：盈利能力持续向上

25Q2：收入67.98 亿元（同比+20.6%），归母净利润6.08 亿元（同比+30.1%），扣非归母净利润5.91 亿元（同比+33.3%）。


25H1：收入130.31 亿元（同比+23.0%），归母净利润12.13 亿元（同比+27.6%），扣非归母净利润11.83 亿元（同比+32.4%）。


公司拟每10 股派6.28 元，对应中期分红率45%（同期30%）。


Q2 符合我们预期。


收入分析：增长兑现


　　根据我们跟踪预测拆分：


Q2 单季销量约330w 台（同比约+17%），ASP 约2058 元（同比+3%/环比-2%），单车净利约184 元（同比+18 元/环比-20 元）。预计7 月在旺季+国标切换终端囤货催化下，动销和出货量均有加速。


盈利分析：显著提升


Q2 归母净利率8.9%(同比+0.7pct)，毛利率18.9%（同比+1.3pct），销售/管理/研发/财务费率各+0/-0.5/-0.5/+0.7pct，预计结构改善+降本增效带动盈利能力显著提升，财务费率变化主因利息收入减少，另Q2政府补助等其他收益比同期少6500 万。


投资建议：维持买入


我们的观点：


　　全年1300 万台(同比+20%)销量目标有望顺利实现，节奏上Q3 看旺季+旧国标补库，业绩确定性较高，Q4 看新国标试销验证产品力，看好公司产品和渠道提结构下ASP 和盈利能力的持续改善。


　　盈利预测： 预计公司25-27 年收入267/310/354 亿元，同比+23.4%/16.4%/14% ， 归母净利润26/30/35 亿元， 同比+29%/17%/16%，对应PE13/11/10X，仍具进一步向上空间，维持“买入”评级。


风险提示：


　　行业竞争加剧，两轮车行业政策变化，终端需求不及预期

□.邓.欣./.成.浅.之    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司