新集能源(601918)：煤电一体化持续践行

公司发布2025 年半年度业绩公告。公司2025 年H1 营业收入为58.1 亿元，同比下降2.9%；归母净利润为9.2 亿元，同比下降21.7%；25Q2，公司营业收入为29.0 亿元，同比下降0.9%；归母净利润为3.89 亿元，同比下降32.8%，环比-26.9%。


　　煤炭：产量恢复，售价下行拖累业绩。


　　产销来看，25Q2 公司实现煤炭产量566 万吨，同比+5.5%，环比+2.1%，商品煤销量495 万吨，同比+6.1%，环比-0.8%；其中对外销量345 万吨，同比-4.5%，环比+17.6%，对外销量占71.5%，环比+12.1%，同比-9.5%。


　　利价来看，25Q2 公司吨煤综合售价498 元/吨，同比-10.0%，环比-11.1%；吨煤综合成本330 元/吨，同比-0.5%，环比+1.9%；吨煤综合毛利168 元/吨，同比-24.2%，环比-28.8%。


　　截至2025 年6 月末，公司共有5 对生产矿井。生产矿井核定生产能力分别为：新集一矿（180 万吨/年）、新集二矿（270 万吨/年）、刘庄煤矿（1100 万吨/年）、口孜东矿（500 万吨/年）、板集煤矿（300 万吨/年），生产矿井合计产能2,350 万吨/年。公司矿区总面积约1,092 平方公里，含煤面积684 平方公里，资源储量101.6 亿吨，资源储量约占安徽省四大煤炭企业总资源量的40%。截至2025 年6 月末，公司矿权内资源储量61.85 亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量26.51 亿吨，共计88.36 亿吨，为公司今后可持续发展奠定坚实的资源基础。


　　电力：Q2 发售电量下行，Q3 有望边际恢复。


　　25Q2 公司发电量30.4 亿千瓦时，同比+41.7%，环比-16.0%，上网电量28.5 亿千瓦时，同比+41.1%，环比-16.8%，上网电价0.3716 元/千瓦时，同比-9.7%，环比-0.9%。


　　截至2025 年6 月末，公司控股利辛电厂一期（2*1000MW）和利辛电厂二期（2*660MW），开工建设上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW），参股宣城电厂（1*660MW,1*630MW），拥有新集一矿、二矿两个低热值煤电厂。


　　煤电一体化持续推进，成长可期。公司控股的利辛电厂一期、二期和参股的宣城电厂一期、二期已投产运行，煤炭消耗量约占公司产量约50%，开工建设上饶电厂、滁州电厂、六安电厂，煤电一体化的协同优势得到充分发挥。随着后续电力项目陆续开工、建设，公司煤炭产能和电力装机将逐步提升，进一步提高公司的盈利能力和抗风险能力。


　　投资建议：公司煤电一体化稳步推进，盈利韧性逐步提高，同时考虑到后续电力项目投产，我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润分别为24.0 亿元、24.3 亿元、26.0 亿元，对应PE 为7.0X、6.9X、6.4X。维持“买入”评级。


　　风险提示：煤价下跌，上网电价下调，在建装机投产不及预期。

□.张.津.铭./.刘.力.钰./.高.紫.明    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司