三美股份(603379)：制冷剂价格逐季提升 公司利润率快速增长

制冷剂均价及利润率快速提升，公司2025 年上半年归母净利润同比增长159%。2025 年8 月22 日，公司发布2025 年半年度报告。根据公司公告，2025年上半年，公司实现营业收入28.28 亿元，同比增长38.58%；实现归属于上市公司股东的净利润9.95 亿元，同比增长159.22%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.86 亿元，同比增长163.61%。其中第二季度实现营收16.16 亿元，同比增长49.36%；实现归母净利润5.94 亿元，同比增长158.98%。业绩大幅增长的主要原因是，随着第二、三代氟制冷剂配额制度的持续实施，行业供需格局优化，公司核心产品氟制冷剂销售均价同比显著提升，盈利能力大幅增强。


　　制冷剂均价逐季增长，盈利能力显著提升。2025 年上半年，公司氟制冷剂业务表现强劲，尽管销量同比有所下滑，但价格的强劲上涨成为业绩核心驱动力。2025 年上半年，公司氟制冷剂销量为6.20 万吨，同比下降6.20%，但销售均价达到3.90 万元/吨，同比大幅上涨56.53%。其中第二季度实现制冷剂销售均价4.03 万元/吨，同比提升55.06%，环比提升7.82%。在配额制度的刚性约束下，公司凭借行业领先的配额地位，特别是在R32、R134a、R125等主流产品上分别拥有11.8%、24.0%、18.4%的全国生产配额，以及在发泡剂R141b 拥有100%的生产配额，市场竞争优势明显，保障了公司在制冷剂高景气周期中的核心受益地位。2025 年上半年，公司氟制冷剂毛利率提升至54.59%，带动公司整体毛利率提升至49.50%。


　　主流制冷剂品种价格价差持续上行，看好制冷剂长期景气度。截至2025 年8 月23 日，R22 受益于高温旺季需求好转，低位货源已较为稀缺。为应对高价对出货的影响，厂家主动调整策略，增加小规格包装供应。此举降低了采购门槛，有效刺激了市场需求，持续高温对制冷剂消费形成有力支撑。叠加政策管控带来的供应约束，市场整体上行趋势未改，目前报价达4-4.05 万元/吨；R32 当前报价区间为5.9-6 万元/吨，预计后续仍将上行；R134a 得益于内贸配额消化，短期成交价稳定在5.0-5.1 万元/吨，但后续企业报盘预期上涨；R125 以内需自用为主，外贸市场相对平淡；R227ea 受消防领域打假补库需求增加及自身开工不足的双重影响，市场供不应求，报价已至7.6 万元/吨。


　　积极延伸产业链，向氟聚合物、新能源材料等高附加值领域布局。公司在巩固氟化工主业的同时，稳步推进产业链一体化和高端化转型。2025 年上半年，公司多个重点项目建设取得积极进展：福建东莹年产1500 吨六氟磷酸锂项目处于试生产及技改阶段；浙江三美5000 吨/年聚全氟乙丙烯（FEP）、5000 吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）、年智能分装3500 万瓶罐制冷剂项目已完成主体工程，进入设备安装阶段。此外，公司还在推进科创中心、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化项目等多个工程，为长远发展储备动能。同时，公司积极布局第四代制冷剂，积极切入新一代产品市场，为未来技术迭代和市场拓展奠定基础。


　　风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。


　　投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。


　　随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，

□.杨.林./.张.歆.钰    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司