鱼跃医疗(002223)：呼吸治疗重回增长 营销投入显著提升

2025 年8 月22 日，公司发布2025 年半年度报告，2025 上半年实现收入46.59 亿元，同比+8%；归母净利润12.03 亿元，同比+7%；扣非归母净利润9.14 亿元，同比-5%。


　　从单Q2 情况来看，公司实现收入22.23 亿元，同比+7%；归母净利润5.78 亿元，同比+25%；扣非归母净利润4.01 亿元，同比-3%。


　　经营分析


　　呼吸治疗业务重回增长趋势，CGM 带动血糖业务快速拓展。从公司各业务板块来看，上半年呼吸治疗解决方案实现收入16.74 亿元，同比+1.93%，重回增长趋势，其中制氧机业务规模恢复同比增长，公司家用呼吸机产品同比增速超40%。血糖管理与POCT 解决方案实现收入6.74 亿元，同比+20%，CGM 新产品Anytime4 系列、Anytime5 系列陆续推向市场，带动业务实现高速增长。家用健康检测解决方案实现收入10.14 亿元，同比+15.22%，其中电子血压计实现双位数增长。临床器械及康复业务实现收入11.34 亿元，同比+3.32%，其中针灸针、轮椅产品实现稳步增长，手术器械、感染控制产品业务发展稳定。急救解决方案及其他业务实现收入1.36 亿元，同比+30.54%。


　　销售费用显著提升，国内外份额有望持续提升。公司上半年投入销售费用8.12 亿元，同比+32.99%，主要是随着销售规模的扩大，公司在电商平台、广告投放力度，人工投入等也相应增加，短期对利润增速产生一定压力，但预计将对公司国内外市场份额拓展产生正向影响，推动公司长期收入端实现较快增长。


　　海外市场拓展迅速，产品渠道均取得成果。上半年公司实现外销收入6.07 亿元，同比+26.63%，占总收入比例达到13.03%。急救领域HeartSave Y|YA 系列、myPAD 系列等产品顺利获得欧盟MDR认证。2025 年1 月，公司公告拟通过全资子公司认购Inogen 发行的股票并签署战略合作协议，有望推动公司海外市场加速拓展。


　　盈利预测、估值与评级


　　预计公司2025-2027 年归母净利润分别为19.89、22.69、26.00亿元，同比+10%、+14%、+15%，现价对应PE 为18、16、14 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。

□.甘.坛.焕./.何.冠.洲    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司