晶澳科技(002459)：亏损显著收窄 股权激励彰显信心

8 月22 日公司发布2025 年中报，上半年实现营收239 亿元，同比-36%；实现归母净利润-25.8 亿元、扣非归母净利润-22.9 亿元，亏损加深。其中Q2 实现营收132 亿元，同比-38%、环比+24%，实现归母净利润-9.42 亿元，环比Q1（-16.38 亿元）显著改善。


　　公司同时公告《2025 年股票期权激励计划》，行权条件为2025年净利润减亏不低于5%（2024 年为基数）、2026 年净利润为正；12 个月内拟回购2-4 亿元用于员工持股计划或者股权激励。


　　海外出货占比维持较高水平，终端抢装带动亏损收窄。上半年公司实现电池组件出货33.79GW（含自用119 MW），其中组件海外出货占比45.93%。测算公司Q2 电池组件出货超18GW，环增16%。


　　4-5 月终端抢装带动组件需求增长、价格回升，Q2 公司销售毛利率-0.95%，环比回升5.76 PCT，测算单位亏损显著收窄。


　　光伏行业“反内卷”扎实推进，有望推动价格及盈利修复。6月底以来光伏行业“反内卷”扎实推进，多晶硅、硅片、电池片等多个环节价格已上涨，8 月19 日六部委联合召开光伏产业座谈会，相关光伏制造企业及发电企业参会，预计后续组件价格有望传导上游涨幅、逐步覆盖成本，带动行业盈利修复。


　　股权激励+股份回购彰显公司信心，下半年起有望逐步减亏。


　　公司公告《2025 年股票期权激励计划》，行权条件要求2025 年净利润减亏不低于5%即归母净亏损不高于44.23 亿元，测算下半年亏损不高于18.43 亿元，较上半年显著减亏；同时要求2026 年净利润回正。公司股权激励、股份回购充分彰显管理层信心。


　　经营性现金流持续为正且显著改善，在手现金充足，启动H 股发行提升综合竞争力。Q2 公司实现经营活动现金净流入37.2 亿元，盈利承压背景下持续净流入且环比显著增长。截至报告期末公司具有货币资金261 亿元、一年以上定期存款39.8 亿元，在手现金充足，助力公司穿越周期。此外，公司已启动发行境外上市外资股（H 股）股票并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市工作，有望提高公司资本实力和综合竞争力。


　　根据我们最新的产业链价格预测，调整公司2025-2027 年归母净利润预测至-37.1、18.6、35.1 亿元。公司为一体化龙头，光伏“反内卷”推进下盈利有望逐步改善，股权激励+股份回购彰显公司信心，维持“买入”评级。


　　国际贸易环境恶化，需求不及预期，行业竞争加剧。

□.姚.遥./.张.嘉.文    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司