兆驰股份(002429)：LED+光通信成长接力可期

公le_司Su发m布ma2r0y]2 5Q2业绩：


25Q2：收入47.60 亿元（同比-12.1%），归母净利润3.27 亿元（同比-34.1%），扣非归母净利润2.68 亿元（同比-40.6%）。


25H1：收入84.83 亿元（同比-10.9%），归母净利润6.61 亿元（同比-27.4%），扣非归母净利润5.78 亿元（同比-32.7%）。


收入分析：


多媒体视听： H1 收入56.8 亿（同比-18.2%），参考洛图， H1 公司电视ODM 出货量523 万台（同比+3%），其中Q1+10%/Q2-2%，目前越南产能从年初200 万台提升至H1 末的1100 万台可充分满足对美需求。


LED 产业链：H1 收入28.1 亿（同比+8.7%）。


　　芯片：兆驰半导体25H1 收入14.2 亿（同比+4%），净利润3.7 亿（同比-3%），在高端照明、背光、新型显示、车用LED、红外等高端产品的市场份额持续提升。


　　新型显示：Mini/MicroLED 显示出货面积同比翻倍，在P1.25/P1.5 以上点间距市占率各50%/85%，未来将大力推广家庭影院，并投建PCB电路板生产线实现降本。


　　光通信：H1 收入 3.09 亿元，虽有亏损但逐月改善，H2 有望扭亏。


利润分析：


Q2 归母净利率6.9%（同比-2.3pct），毛利率同比-1.9pct，销售/管理/研发/财务费率同比各-0.2/+1.4/+1.8/+0.6pct，投入期产能爬坡成本波动，另政府补助等其他收入多8 千万增厚利润。


拆分看，H1 多媒体/LED 毛利率各同比-1.0/-3.9pct，净利润占比四六开。


投资建议：维持“买入”


我们的观点：


　　公司智慧显示、LED 及光通信三大曲线基本成型，后续期待电视ODM 越南工厂盈利改善，LED 产业链贡献弹性，光通信抬升成长空间。预计25H2 逐步企稳，期待拐点向上。


　　盈利预测： 我们调整盈利预测，预计 2025-2027 年公司收入203/241/284 亿元(前值239/275/312 亿元),同比+0%/+19%/+18%，归母 15/19/24 亿元（前值20/23/26 亿），同比-9%/+29%/ +29%；对应PE 17/13/10X，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　出口景气度波动，原材料成本大幅变化，行业竞争加剧。

□.邓.欣./.成.浅.之    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司