舍得酒业(600702)：2Q25盈利显著改善 双品牌布局逐步成型

2Q25 业绩符合我们预期


　　舍得酒业公布2025 中报：1H25 实现营收27.01 亿元，同比-17.41%；实现归母净利润4.43 亿元，同比-24.98%；实现扣非归母净利润4.39 亿元，同比-24.10%。2Q25 实现营收11.25 亿元，同比-3.44%；实现归母净利润0.97 亿元，同比+139.48%；实现扣非归母净利润0.96 亿元，同比+194.25%。2Q25 业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　2Q25 收入趋稳，盈利显著改善。2Q25 中高档酒收入7.4 亿元/同比-15.65%，主因次高端及以上白酒消费场景减少，我们预计品味舍得收入同比有所下滑，舍之道表现亦承压，而藏品十年在低基数下增速亮眼；普通酒收入2.4 亿元/同比+62.25%，主要系沱牌T68 等大众价位产品贡献；另外1H25 夜郎古收入8328 万元/同比-51%，对整体收入形成拖累。2Q25 毛利率同比-0.3ppt 至60.6%，主因产品结构下沉；销售费用率同比-3.3ppt 至23.7%，管理费用率同比-1.2ppt 至10.9%，主因公司推进费用精准投放以及内部运营效率提升，费用率收缩带动归母净利率同比+ 5.2ppt 至8.6%。


　　省外核心市场聚焦取得成效，山东、东北表现相对较好，河南同比改善。


　　2Q25 省内收入2.9 亿元/同比-21.2%，省外收入6.9 亿元/同比+4.8%，我们判断主要系东北、山东、河北表现较好；我们预计1H25 河南市场在去年深度调整后实现同比增长。另外，2Q25 公司电商收入1.3 亿元/同比+23.8%。2Q25 销售收现11.5 亿元/同比-24.2%，期末合同负债1.57 亿元/同比-3%，现金流仍有一定承压。


　　双品牌布局逐步成型，七个核心基地市场持续深耕。公司自2Q24 起主动调整，去化渠道库存，今年二季度本部收入趋于稳定。公司坚持双品牌战略，在品味舍得主品稳价的同时，沱牌系列大众酒贡献主要增长，其中T68作为高线光瓶酒大单品表现持续亮眼，“舍得+沱牌”的双品牌布局逐步成型，为公司经营提供更强稳健性。公司在内部持续推进组织人员的优化以及激励机制的完善，在市场端选取了遂宁、绵阳、德州、聊城、济南、唐山、天津7 个重点基地市场进行深耕，夯实消费基础。另外，公司将于8 月末推出29 度“低酒度高风味型老酒”，我们预计有望贡献收入增量。


　　盈利预测与估值


　　由于餐饮等消费场景受限，我们下调2025/26 年盈利预测24%/31.5%至6.9/7.8 亿元，由于市场整体估值中枢上移，维持目标价68 元不变，对应2025/26 年33/29 倍P/E，现价对应2025/26 年29/26 倍P/E，有12%上行空间，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　宏观经济波动风险，宴席和商务场景不及预期，渠道库存去化不及预期。

□.王.文.丹./.屈.宁./.祝.美.学./.季.雯.婕    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司