硅宝科技(300019)：并表嘉好 公司营收业绩同比高增

报告导读


　　公司发布2025 中报，实现营收17.07 亿元，同比增47.36%，实现归母净利润1.54 亿元，同比增51.56%。其中25Q2 单季度营收9.29 亿元，同比增35.78%，环比增19.30%，归母净利润0.83 亿元，同比增35.17%，环比增17.38%。


　　投资要点


　　并表嘉好热熔胶，公司营收业绩同比高增


　　25H1 公司营收业绩同比高增主要系并购的江苏嘉好贡献，江苏嘉好自 2024 年 7月纳入公司合并报表，上半年嘉好实现营收5.1 亿元，净利润4069 万元。建筑胶方面，上半年公司建筑胶收入为6.5 亿元，同比降6.8%，销量同比实现增长，板块收入下降主要系产品价格承压。公司作为建筑胶龙头， 上半年毛利率22.34%，同比增0.32pct。工业胶方面，上半年收入4.4 亿元，同比增29.5%，主要得益于汽车、电子、家电行业以旧换新为胶粘剂行业带来新的需求和增长点，板块毛利率为32.2%，同比增3.43pct。25H1 公司毛利率21.88%，同比降0.57pct，净利率9.03%，同比增0.25pct，公司毛利率同比下降主要系新并表的热熔胶业务影响。25H1 公司销售费用、财务费用同比分别增3900 万元、1366 万元，主要系增加江苏嘉好费用所致。


　　看好公司有机硅产品价格修复，硅碳负极持续突破公司主要原材料有机硅DMC 价格自2021 年来持续下行，据iFinD，截至25 年8月22 日有机硅DMC 价格11100 元/吨，处于历史极低水平。受主要原材料有机硅 107 胶价格下降影响，公司产品销售价格下降，2022 年至 2024 年公司有机硅密封胶产品平均售价降幅 31.35%。当前有机硅行业处于亏损，2025 年行业无新增产能，看好后续DMC 价格修复，进而带动公司产品价格上涨。中国汽车动力电池产业创新联盟统计数据显示，2025 年上半年我国动力电池和其他电池累计产、销 量达 697.3GWh、659.0GWh，同比增长 60.4%、63.3%，带动锂电负极材料市场保持增长态势。公司硅碳负极现有1000 吨/年中试线和 3000 吨/年生产线稳定运行，硅碳负极材料销量快速增长。公司为胶粘剂龙头，建筑胶盈利能力有望回升，工业胶持续增长，热熔胶稳步增长，硅碳负极持续突破，看好公司的长期发展。


　　盈利预测和估值


　　有机硅原材料价格上涨低于预期，下调公司 25-27 年归母净利润至3.1/4.0/5.0 亿元的预测，现价对应PE 分别为27.5/21.6/17.4 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　原材料价格波动；应收账款风险；地产政策风险等

□.李.辉./.沈.国.琼    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司