兆驰股份(002429)：转型显效 LED+光通信构筑新增长

公司披露2025H1 业绩：公司实现营业总收入84.83 亿元，同比-10.89%，归母净利6.61 亿元，同比-27.37%，其中，2025Q2 营收同比-12.08%，归母净利同比-34.12%。收入下滑主要受美国加征关税及传统组网业务转型调整拖累。尽管短期承压，公司向越南工厂转移产能对冲关税影响，且近年公司积极转型，一方面，强化LED 全产业链优势，保持COB 直显技术领先，继续巩固LED 业务韧性；另一方面，24 年下半年切入光模块+光芯片等光通信领域，并逐步向云计算、大数据等数据通信市场以及工业自动化、自动驾驶等新兴领域拓展，未来成长空间可期。维持“买入”评级。


　　25H1 电视代工业务承压，科技转型显效、光模块等业务贡献增量多媒体业务收入56.75 亿元（同比-18.2%），主要受电视及组网业务影响：


　　1）Q2 逐步升级的美国关税影响出口订单，洛图数据显示，公司上半年电视代工量出货约523 万台，同比+3.0%，出货量排名专业代工厂第二。展望Q3，公司越南工厂产能已爬升至1100 万台/年，满足北美市场下半年旺季备货需求，或能维持增长。2）传统组网业务调整影响依然存在，拖累多媒体整体营收表现。3）光模块及组件业务实现收入3.09 亿元，公司在光接入网的BOSA 器件已实现国内大客户的批量出货，100G 及以下速率的光模块产品已在多家头部光通信设备商中完成验证并批量出货，公司科技转型契合光通信需求增长，未来或持续受益。4）互联网视频业务板块净利0.67 亿元，顺利向内容制作平台转型。


　　LED 全产业链深化一体化能力，盈利表现积极


　　LED 全产业链收入28.08 亿元（同比+8.7%），净利4.03 亿，利润占比超60%。LED 业务继续强化业务协同，公司具备LED 芯片和封装的一体化优势，继续巩固Mini LED COB 直显业务的竞争优势，且已经具备2.5 万平米/月（P1.25 基准）的产能，并继续在强化多点间距渗透。展望Q3，我们继续看好公司LED 全产业链优势，维持 COB 业务放量成长的预期。


　　业务盈利波动，经营杠杆影响下费用率上行


　　公司25H1 毛利率为16.84%，同比-0.83pct。多媒体及LED 业务毛利率均下滑，25H1 毛利率分别为11.48%、27.66%（分别同比-1.04pct、-3.86pct）。


　　25H1 公司整体期间费用率同比+2.74pct。其中，销售费用率同比+0.06pct，管理/研发费用率分别同比+0.98pct/+1.33pct(受租赁费增加及经营杠杆影响)。财务费用率同比+0.37pct（主要受汇兑损益影响）。


　　多元转型在路上，期待新兴业务成长


　　我们暂维持25-27 年EPS 为0.35/0.39/0.41 元的预测，截至2025/8/22，Wind可比公司25 年平均PE 为23x，虽然市场风险偏好上行，考虑到公司仍处于业务转型过程中，给予公司25 年18xPE 估值，调整目标价为6.30 元（前值5.6 元，基于16xPE）。


　　风险提示：业务转型表现偏弱；LED 需求下滑。

□.樊.俊.豪./.王.森.泉./.周.衍.峰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司