万润股份(002643)：上半年业绩符合预期 新材料布局成果显著

事件：公司发布2025 年半年报，报告期内实现营业收入18.70 亿元，同比下降4.42%，归母净利润2.18 亿元，同比增长1.35%，扣非净利润2.09 亿元，同比增长6.90%；其中二季度单季实现营业收入10.09 亿元，同比下降0.95%，环比增长17.12%，归母净利润1.38 亿元，同比增长18.25%，环比增长73.13%。


　　功能性材料业务承压，OLED 材料持续突破。报告期内，公司功能性材料实现收入14.69 亿元，同比下降9.55%，毛利率38.68%，同比下降1.99pct。


　　公司继续保持全球领先的高端液晶单体材料供应商地位，沸石环保材料销量一定程度上仍受到部分地区市场需求下降影响，但应用于石油化工催化裂化、VOCs 治理领域的非车用分子筛产品已完成销售。公司OLED 材料业务持续突破，控股子公司九目化学实现营业收入3.80 亿元、净利润9325 万元，因阶段性订单分布导致收入同比下降，但仍保持升华前材料全球核心供应商地位；三月科技OLED 成品材料通过多家下游客户验证并实现批量供应。


　　生命科学与医药业务快速增长，MP 公司贡献突出。报告期内，公司生命科学与医药产品收入3.76 亿元，同比增长20.80%，毛利率38.56%，同比提高1.36 个百分点，其中MP 公司实现收入和净利润分别为3.16 亿元、3459 万元，同比均实现增长。公司积极与国际知名医药企业开展基于CMO、CDMO模式的原料药项目，为建设成为全球一流的、提供完善的 CMO、CDMO 服务的生产基地奠定基础。未来 MP 公司将依托健全的公司治理结构，不断提质增效，积极布局与开发新产品，开拓更多下游产品应用市场，促进公司生命科学与医药产业持续发展。


　　新材料布局成果显著，半导体与新能源业务齐头并进。近年来，公司在半导体制造材料、聚酰亚胺材料、其他高性能聚合物材料以及新能源材料等多个领域积极布局。报告期内，公司启动万润工业园二期 C05 项目筹备工作，用于扩建公司光刻胶用相关材料产能与显示用聚酰亚胺材料产能 1451 吨；公司前期启动了“中节能万润（蓬莱） 新材料一期建设项目” ，用于扩增公司功能性材料产能， 该项目中的半导体制造材料生产车间已于 2025 年上半年开始试生产；控股子公司三月科技与九目化学新的 OLED 产能建设项目均在积极推进中。在新能源材料领域，公司钙钛矿光伏材料自完成专利布局后持续供应市场，同时与高校合作开展固态电池材料的实验室开发工作。


　　维持“增持”投资评级。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为3.69 亿、4.52 亿、5.47 亿元，EPS 分别为 0.40、0.49、0.59 元，当前股价对应PE 分别为 35、29、24 倍，维持“增持”投资评级


　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、新项目投产不及预期。

□.周.铮./.曹.承.安    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司