酒鬼酒(000799)：表观延续出清 经营态势逐步筑底

2025 年8 月22 日，公司披露25 年半年报，期内实现营收5.6 亿元，同比-43.5%；实现归母净利0.1 亿元，同比-92.6%。其中，25Q2 实现营收2.2 亿元，同比-56.6%；实现归母净利-0.2 亿元、录得亏损。


　　营收拆分：1）25H1 内参/酒鬼/湘泉/其他系列分别实现营收1.1/2.9/0.3/1.3 亿元，同比分别-36%/-51%/-36%/-29%，其中销量分别-46%/-48%/-28%/-12%，吨价分别+18%/-6%/-11%/-19%，内参吨价同比首度回正；内参/酒鬼/其他系列毛利率分别为88.9%/73.2%/47.6%，同比分别+0.9pct/-2.6pct/-12.9pct。2）25H1 华中/ 华北/ 华东/ 华南/ 其他区域分别实现营收3.1/1.1/0.8/0.3/0.2 亿元， 同比分别-43%/-40%/-46%/-41%/-67%；24H1 末经销商数量分别为162/154/264/37/188 家，期内分别-319/-77/-104/-33/+2 家、经销商加速出清。


　　缺乏营收支撑使得公司期内录得小幅亏损，25Q2 净利率同比-20.0pct 至-10.5%，其中毛利率-10.4pct 至65.2%，销售费用率/管理费用率同比+4.8pct/+9.3pct（从绝对值上销售费用明显减少，25H1 职工薪酬/广宣&市场服务费同比分别-7%/-61%，管理费用也有小幅减少）。25Q2 末合同负债余额1.4 亿元，环比-0.4 亿元，考虑环比合同负债变量后Q2 营收同比-67%；同期销售收现2.2 亿元，同比-57%；公司近年来持续进行渠道去库存，但下行期渠道回款情绪持续偏谨。


　　公司主抓升学、婚宴、体育活动三大主题营销，持续做动销去库存、价盘已经逐步企稳。产品端公司构建“2+2+2”体系，逐步精简SKU、期内酒鬼系列SKU 缩减50%以上；公司规划推进“两低一小”产品战略，针对大众价位、低度赛道推出新品，并强化小酒产品对馥郁香口感培育的效能。此外，期内公司KA 特渠方面与胖东来联名开发“酒鬼酒·自由爱”产品，胖东来&步步高等渠道销售反馈较好，后续伴随合作深度或将贡献更多增量。


　　我们预计公司25-27 年收入分别-4.0%/+14.4%/+21.6%；归母净利为1.8/2.1/2.7 亿元；EPS 为0.54/0.66/0.83 元，公司股票现价对应PE 估值分别为117/96/77 倍，维持“增持”评级。


　　宏观经济恢复不及预期；营销转型成效不及预期；行业政策风险；食品安全风险

□.刘.宸.倩./.叶.韬    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司