新集能源(601918)：煤电一体深化 业绩稳定性有望进一步增强

新集能源于2025 年8 月22 日发布2025 年中报：


2025 年上半年，公司实现营业收入58.11 亿元，同比减少2.91%；归母净利润9.20 亿元，同比减少21.72%；扣非归母净利润9.35 亿元，同比减少17.86%；基本每股收益0.36 元，同比减少20.00%。


2025Q2 公司实现营业收入29.01 亿元，同比减少0.89%，环比减少0.29%；归母净利润为3.89 亿元，同比减少32.79%，环比减少26.93%；扣非归母净利润为3.97 亿元，同比减少28.59%，环比减少26.17%。


煤炭业务：煤价下行拖累板块盈利表现


2025 年上半年，公司商品煤产量993.72 万吨，同比增加6.16%；商品煤销量943.37 万吨，同比增加3.63%；对外销量638.74 万吨，同比减少10.29%;对内销量304.


　　63 万吨，同比增加53.56%。


2025Q2，公司实现商品煤产量494.86 万吨（同比增加6.06%，环比减少0.80%）；商品煤销量483.04 万吨（同比增加5.47%，环比增加4.93%）；对外销量345.25 万吨（同比减少4.53%，环比增加17.64%）；对内销量137.79 万吨（同比增加43.02%，环比减少17.41%）。


2025 年上半年，秦皇岛动力末煤平仓均价为689 元/吨，同比下降21.45%。面对煤价下滑压力，公司全面践行“存量提效、增量转型”和“两个联营+”发展思路，拓展煤电联营规模，2025 年上半年公司吨煤售价同比小幅减少6.33%，展现出较强的经营韧性。并且，公司强化成本管控， 2025 年上半年新集能源吨煤成本为327 元/吨，同比减少3.51%，其中Q2 公司吨煤成本为330 元/吨（同比减少0.46%，环比增长1.86%）。


2025Q2，公司煤炭业务吨煤售价为498 元/吨（同比减少10.00%，环比减少11.06%）；吨煤成本330 元/吨（同比减少0.46%，环比增长1.86%）；吨煤毛利承压下行（168 元/吨，同比减少24.24%，环比减少28.78%）。


公司煤炭资源储备充足。截至2025 年6 月底，公司矿权内资源储量61.85 亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量26.51 亿吨，共计88.36 亿吨，为公司今后可持续发展奠定坚实的资源基础。


电力业务：以量补价，成本下行，盈利能力提升? 2025 年上半年发电量为66.66 亿千瓦时，同比上涨44.60%；上网电量62.78 亿千瓦时，同比上涨44.22%，电力业务规模实现同比高增，主要系利辛板集电厂二期（2*660MW）两台机组分别于2024 年8 月31 日、9 月30 日实现投运。上网电价方面，公司2025 年上半年平均上网电价为0.37 元/千瓦时，同比减少9.70%；度电成本方面，公司2025 年上半年平均度电成本为0.22 元/千瓦时，同比显著减少30.66%。在电价下行背景下，公司凭借煤电一体化运营优势有效缓解经营压力，电力业务盈利能力逆势增强：2025 年上半年，公司电力业务单位毛利为0.15 元/千瓦时，同比大幅增长66.60%。


Q2 单季度来看，2025Q2，公司实现发电量30.43 亿千瓦时（同比增长41.67%，环比减少16.01%）；上网电量28.52 亿千瓦时（同比增长41.12%，环比减少16.75%）。


　　平均上网电价为0.368 元/千瓦时（同比减少11.50%，环比小幅减少1.94%）。


展望未来，上饶（2*1000MW）、滁州（2*660MW）、六安（2*660MW）三座在建　　电厂于2024 年上半年开工建设，预计于2026 年建成投运。公司稳步推进煤电联营战略，伴随电厂项目的有序建设与投产，上下游一体化协同持续深化。在当前电价面临下行压力的背景下，公司有望凭借规模扩张与电量增长实现“以量补价”，有效对冲电价下行压力，进一步增强盈利稳定性。


　　盈利预测、估值及投资评级：考虑2025 年上半年煤价和电力端量价的超预期下跌，我们下调盈利预测：预计2025-2027 年营业收入分别为127.90/155.98/183.62 亿元（ 原预测值为135.24/164.63/191.15 亿元） ， 对应实现归母净利润分别为19.69/20.74/22.35 亿元（原预测值为25.14/27.06/29.22 亿元），每股收益分别为0.76/0.80/0.86 元，当前股价6.44 元，对应PE 分别为8.5X/8.0X/7.5X，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：煤炭价格大幅下跌、新建电厂投产不及预期、容量电价政策执行不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

□.杜.冲    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司