优利德(688628)：25H1业绩承压主要受关税影响 下半年越南基地量产驱动业绩提升

核心观点


　　2025 年上半年公司利润增速承压，预计主要系①越南工厂初期投产，②国内关税影响，③嘉优产业园转固等因素所致。分产品线来看，专业仪表收入增速持续亮眼，测试仪器收入增速仍高于公司整体；ODM 业务受关税影响发货增速放缓、毛利率下滑，从而影响公司整体业绩表现。


　　随着公司越南基地三季度以来全面投产，毛利率水平有望显著修复、发货速度有望加快并大幅摊薄费用，公司业绩增速存提升空间。长期以来，公司持续推出高端测试仪器、专业仪表，迭代产品谱系以提升产品竞争力；在自主可控的大环境下，有望充分承接国产替代需求，实现高质量成长。


　　事件


　　2025H1 公司实现营收6.17 亿元，同比+9.52%；实现归母净利润9,80 0. 9 1万元，同比-5.14%；扣非归母净利润9,312.41 万元，同比-7.33%。20 2 5年单二季度公司实现营收3.06 亿元，同比+9.47%；实现归母净利润4,290.25 万元，同比-11.92%；扣非归母净利润3,944.40 万元， 同比-14.81%。


　　简评


　　1、2025H1 利润增速阶段性承压，专业仪表收入增速持续亮眼2025 年上半年公司营收增速暂稳，利润出现下滑，预计主要系①越南工厂投产初期成本费用较高、发货较少，②国内关税影响，③嘉优仪器仪表产业园转固等因素所致。展望下半年，随着公司“仪器高端化、仪表专业化”战略持续推进，以及越南基地的全面发货，盈利水平有望显著回升。


　　1）分产品：2025H1，公司通用仪表收入3.46 亿元，同比+8.10%，营收占比55.97%；专业仪表收入6,299.96 万元，同比+41.79%，营收占比达到10.20%；测试仪器收入8,743.85 万元，同比+13.87%， 营收占比14.16%；温度与环境仪表收入1.19 亿元，同比基本持平（略降0.41%），营收占比19.20%。公司“仪器高端化、仪表专业化”战略持续推进，上半年专业仪表、测试仪器增速均高于公司整体增速，拉动公司收入增长。


　　2）分地区：2025H1 公司境内收入3.03 亿元，同比+10.59%，营收占比提升至49.08%，预计主要系国内国产替代、中高端产品持续导入所致；　　境外收入3.12 亿元，同比+8.95%，增速低于国内，预计主要受到关税扰动。3）分渠道：2025H1 公司经销收入3.59 亿元，营收占比58.17%；ODM 业务收入1.71 亿元，营收占比27.67%，环比2024 全年下降7.17pct，预计主要系关税影响ODM 交付进展所致；电商自营收入3,491.92 万元，营收占比5.66%。当前经销仍是公司主要的销售模式，随着高端产品占比提升，电商自营等直销收入占比有望提升。


　　2、2025H1 关税叠加越南基地初期投产ODM 仪表毛利率下滑，下半年利润率存提升空间2025 年上半年，公司综合毛利率同比下降2.15pct 至42.59%；其中通用仪表、专业仪表、测试仪器、温度与环境仪表毛利率分别变动-4.80pct、+1.83pct、+2.46pct、-0.86pct 至40.97%、48.56%、45.66%、42.47%。通用仪表毛利率的显著下降主要受越南基地投产初期成本较高以及关税影响ODM 产品价格所致，随着公司三季度以来全面从越南出货，毛利率水平有望显著提升；产品的高端化带来了专业仪表、测试仪器毛利率的稳步提升。


　　2025H1 公司期间费用率同比提升2.08pct 至25.38%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动+0.16pct、+1.07pct、+0.50pct、+0.34pct 至9.46%、7.09%、10.10%、-1.27%。管理费用率的提升主要系嘉优产业园转固等因素所致。2025H1 公司净利率同比下滑2.93pct 至15.05%，下半年随着毛利率的修复，费用的摊薄， 净利率存提升空间。


　　3、高端仪器+专业仪表横向拓宽、纵向升级，提升产品竞争力，越南基地产能爬坡有望带来降本新品发布：1）测试仪器：2024 年公司针对示波器前端的专用芯片，实现VG500、FG10、FD10 三款示波器前端芯片的流片，带宽最高达到10GHz，实现部分关键零部件自主可控；并成功发布最高8GHz 带宽的高分辨率示波器MSO8000HD 系列示波器。同时公司将示波器产品线全面升级至12bit，产品竞争力持续提升。公司已启动8 通道高分辨率示波器的研发工作，计划于2025 年内发布该产品线系列。频域方面，公司发布了最高频率40GHz的UTS7000A 系列信号分析仪产品，以及22GHz 的射频信号源。公司实现了各大测试仪器产品线谱系的全面加强，更好地承接国产替代需求。2）专业仪表：公司进一步拓展电力高压测试产品线，推出UT625A 和UT 625B台式回路电阻测试仪系列，满足电力行业运维检修的严苛要求。未来专业仪表产品线仍将进一步丰富。公司加速推出各类专业仪表，为当前增速最快、毛利率最高的产品线奠定坚实的发展基础。


　　越南生产基地：2024 年2 月，公司公布建设越南生产基地，2025Q1 已进入试生产阶段；上半年越南基地投产初期成本费用相对较高，且国内出口尚未完全切换至从越南出口，影响公司利润释放。随着下半年产能逐步爬坡达到满产，规划产值可达3 亿元，将有效覆盖对美出口，助力公司进一步降本，中长期将更好地辐射海外市场。


　　投资建议：预计公司2025-2027 年实现收入分别为13.05、15.00、17.13 亿元，归母净利润分别为2.21、2. 6 9、3.19 亿元，同比分别+20.58%、+21.82%、+18.43%，对应2025-2027 年动态PE 分别为18.49、15.18、12. 8 2 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1）新产品开发不及预期的风险


　　技术更新和新产品的开发对企业的市场竞争力和持续发展至关重要。如果公司不能继续加大在技术研发上的投入力度，不能持续提升研发能力，在高端产品领域实现技术突破，则可能使公司在日益激烈的市场竞争环境中处于劣势地位，从而会对公司市场份额和核心竞争力产生一定影响。


　　2）市场竞争风险


　　公司所处的测试测量仪器仪表行业竞争较为激烈，需根据市场变化和行业发展趋势，不断提高产品创新与研发实力，保持竞争优势并缩小与行业龙头企业的差距。如果未来公司不能抓住目前行业发展机遇， 进一步提高市场占有率，将会面临市场拓展受限，从而对公司盈利能力带来不利影响。

□.许.光.坦./.李.长.鸿    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司