中国西电(601179)：25H1业绩稳增 市场开拓成果显著

事件：公司发布2025 年中报，2025H1 实现营业收入113.01 亿元，同比+9.57%，实现归母净利润5.98 亿元，同比+32.23%，实现归母扣非净利润6.09 亿元，同比+29.25%。其中2025Q2 实现营业总收入60.70 亿元，同比+7.81%，环比+15.38%；实现归母净利润3.03 亿元，同比+21.76%，环比+2.71%。


主业务营收稳增。公司25H1 变压器/开关分别实现营业收入49.35/42.45 亿元，同比+10.45%/ +4.04%，主营业务营收稳定增长。电力需求增长，两网等能源电力投资高位运行，清洁能源基地布局加快，重点输电通道稳步建设，产业链带动显著，电力装备制造行业发展良好。在电网市场，公司始终将两网、蒙网作为核心客户，上半年，实现中标金额与市场占有率双提升，国网总部批次招标中标金额同比增幅超200%；紧抓区域联合采购机遇，国网省公司中标金额已超2024 年全年总量。


　　随着“双碳”目标推进，新型电力系统提升输配电设备要求，构网技术、人工智能等加速布局，零碳园区等新业态催生，推动设备向高端化、绿色化、智能化发展。


　　2024 年，全国完成跨区输送电量9242 亿千瓦时，同比增长8.8%；全国完成跨省输送电量19951 亿千瓦时，同比增长7.0%。


推进科技创新，多项关键技术和产品实现突破。公司25H1 研发费用为4.32 亿元，同比+16.69%；研发费用率3.81%，同比增长0.23pct，加大研发力度。上半年，科技创新工作紧密围绕国家能源战略需求，以创新驱动为核心引擎，坚持市场与技术双轮联动。公司重点攻关支撑有力，成功研制世界首台超高海拔抽水蓄能用成套开关设备、土400 千伏/±200 千伏换流变阀侧套管，攻克有载分接开关智能监测等“卡脖子”难题，3 项国产化替代成果实现工程应用，252 千伏GIS 罐式真空断路器完成样机投产，实现关键技术突破与空白填补。


聚焦重点市场开拓，围绕核心客户、重点项目及优质订单发力。公司守牢电网基本盘，国网市场中标达预期目标，南网126 千伏真空环保型组合电器产品实现首次突破，蒙网市场、配网市场中标量大幅提升。在工业市场，全力开拓铁路、地铁等重点轨道市场，成功中标新建北京至雄安新区至商丘高速铁路、天津至潍坊高速铁路、福州市轨道交通2 号线东延线一期工程、包银高铁等多个重点轨道交通项目。同时，深耕陕西“家门口”市场，中标陕煤集团榆林化学项目开关柜。在“两新”政策指引下，通过服务及智慧运维业务培育新增长点，新签合同同比增长超40%。在电源市场，紧盯“五大六小”框架招标，凭借丰富的新能源项目经验，成功中标中广核新能源2025-2026 年度高低压开关柜设备框架采购、英利集团电线电缆框架采购项目。在国际市场，聚焦海外新能源、新产品及新国别板块，成功中标乌兹别克斯坦光伏项目、尼加拉瓜光伏项目、万国数据马来数据中心项目、印尼枢纽站等重点项目。高压产品顺利打入欧洲、美洲高端市场，开关配件与真空灭弧室产品成功进入克罗地亚、印度尼西亚市场，国际业务中标金额同比增长超40%。


投资建议：公司是国内能够为交直流输配电工程提供成套输配电一次设备的领先企　　业，是中国电气装备集团所属历史积淀厚重、成套能力强、研发制造体系完整、国际化程度高的上市公司，有望持续受益我国特高压线路的建设及海外市场的持续开拓。预测公司2025-2027 年归母净利润分别为15.47、19.54 和24.39 亿元，对应EPS 为0.30、0.38 和0.48 元，PE 为22、18、14 倍，维持“增持”评级。


风险提示：1、电网投资低于预期。2、新品研发低于预期。3、行业竞争加剧

□.贺.朝.晖./.周.涛    .华.金.证.券.股.份.有.限.公.司