英杰电气(300820)：2Q25光伏收入有所下滑 整体盈利承压

1H25业绩低于我们预期


　　公司公布1H25业绩：1H25公司实现收入7.2亿元，同比下滑9.42%，归母净利润1.19亿元，同比下滑32.71%，其中2Q25公司实现收入3.97亿元，同比下滑5.98%，归母净利润0.69亿元，同比下滑29.32%，主要系营收承压且行业竞争加剧导致2Q25业绩不及预期。


　　发展趋势


　　公司其他行业（钢铁冶金、玻纤、科研院所等）维持较快增长，但光伏行业有所下滑，半导体及电子行业承压。公司1H25期间光伏行业/其他行业/半导体及电子材料的营业收入约为2.98/2.63/1.60亿元，同比变化-25.18%/+23.94%/-13.45%。由于当前光伏行业产能扩张增速减缓，公司电源产品作为光伏设备的零部件同样受到下游行业需求的影响，此外半导体电源产品增速也有所下滑。但我们也看到公司持续加码其他行业的布局，例如钢铁冶金、科研院所、玻纤等行业收入在1H25也都有较为不错的增长，整体而言我们认为公司仍然是沿袭着电力电子平台型公司的路线进行发展，我们依旧看好公司的中长期增长潜力。


　　公司盈利能力有所下滑。从毛利率表现来看，1H25期间公司毛利率约为36.6%，同比下滑5.82ppt，2Q25期间毛利率约为35.6%，同比下滑6.89ppt；从净利率来看，2Q25期间公司净利率约为17.4%，同比下滑5.74ppt。分业务来看，1H25期间公司光伏行业/其他行业/半导体及电子材料的毛利率约为23.33%/49.10%/40.65%，同比变化-7.98ppt/+0.55ppt/-18.16ppt。我们认为主要系产品结构调整以及行业竞争加剧导致公司盈利能力大幅下滑。


　　盈利预测与估值


　　由于2Q25公司业绩不及预期，我们下调2025/26年净利润24.1%和24.4%至2.77亿元和3.32亿元，当前股价对应2025/26年41.4x/34.6x市盈率。但由于公司仍然积极拓展半导体等其他增量业务，且其他行业（冶金、钢铁、玻纤、科研院所等）维持较快增长，因此我们维持跑赢行业评级以及55元目标，对应2025/26年44.0/36.7x市盈率，对比当前股价仍有6.1%的上涨空间。


　　风险


　　需求不及预期，行业竞争加剧。

□.江.鹏./.严.佳./.曲.昊.源    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司