火炬电子(603678)：多业务持续向好 全年业绩可期

火炬电子发布半年报，2025 年H1 实现营收17.72 亿元（yoy+24.20%），归母净利2.61 亿元（yoy+59.04%），扣非净利2.53 亿元（yoy+62.71%）。


　　其中Q2 实现营收10.10 亿元（yoy+30.29%，qoq+32.52%），归母净利1.55 亿元（yoy+71.78%，qoq+44.93%）。25 年是“十四五”末年，国防建设需要完成既定规划，公司下游需求快速释放，中报业绩表现亮眼。预计公司全年收入和净利润将实现较快增长。维持“买入”评级。


　　多业务需求向好，毛利率有所提升


　　2025 年上半年，公司主要业务收入呈增长态势。自产元器件业务收入 6.92亿元，同比增长27.62%；新材料业务收入1.33 亿元，同比增长101.88%；国际贸易业务收入9.41 亿元，同比增长15.86%。主要因行业景气度改善、市场需求增长，订单量迅速回升。公司盈利能力提升明显，自产被动元器件毛利率68.68%，同比提升1.18pct；陶瓷材料业务毛利率57.28%，同比提升2.74pct；贸易业务毛利率13.72%，同比提升0.22pct。综合毛利率为35.59%，同比提升2.65pct。


　　费用率整体降低，经营现金流有所下滑


　　2025H1 公司期间费用率为16.14%，较去年同期降低2.85pct；其中销售费用0.76 亿元，同比提升5.63%，销售费用率为4.27%，降低0.75pct。


　　管理费用1.51 亿元，同比提升10.41%，管理费用率8.52%，降低1.06pct；研发费用0.50 亿元，下滑1.64%，研发费用率为2.83%，减少0.74pct。


　　公司经营活动现金流为-0.67 亿元，较去年同期下滑113.71%。管理费用增加主要因业务规模扩大，职工薪酬、折旧摊销费用增加及股份支付引起；研发费用减少系职工薪酬减少所致；经营活动现金流下滑因支付供应商货款同期增幅较大。


　　新产品拓展顺利，新增长点持续涌现


　　25H1 除MLCC 等基本盘业务受行业需求复苏而明显增长外，多项新产品和新业务也取得了良好进展。例如新产品中高电压大容量微波芯片电容器等订单同比翻番，主动元器件业务亦通过加强对研发团队及营销团队的建设，实现晶圆销售量突破历史峰值；公司新材料板块聚焦前沿材料技术的研发与创新工作，上半年业务运营有序推进，通过精准施策拓展市场版图、全方位增强产品核心优势以及积极响应客户需求的持续上扬，新材料板块产品收入强劲攀升，并且多个型号产品已成功突破技术瓶颈，实现了稳定且可持续的规模生产能力，已在多个重点型号上验证考核。


　　盈利预测与估值


　　我们上调公司25-27 年归母净利润（ 7.70%/11.15%/11.94% ） 至5.64/7.84/10.22 亿元，对应EPS 为1.19/1.65/2.15 元。上调主要是考虑到公司下游需求较好，且新业务发展向好，持续拓展业绩增长点。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为52 倍，给予公司25 年52 倍PE 估值，上调目标价为61.58 元（前值47.88 元，对应42 倍25 年PE）。


　　风险提示：自产业务订单不及预期，产品毛利率波动风险。

□.王.兴./.朱.雨.时./.田.莫.充    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司