金风科技(002202)：Q2业绩环比高增 风机盈利修复可期

金风科技发布半年报，2025 年H1 实现营收285.4 亿元，同比+41.3%，归母净利14.9 亿元，同比+7.3%，扣非净利13.7 亿元，同比-0.40%；其中25Q2 归母净利9.2 亿元，环比+61.8%，扣非净利8.1 亿元，环比+46.4%，主要系风机毛利率修复、风场转让恢复，以及政府补助、投资收益提升。考虑到H2 风机交付继续放量，风机价格逐季改善，有望支撑风机制造盈利能力持续提升，叠加电站转让恢复贡献利润增量，业绩弹性有望释放。我们看好公司全球风机龙头地位稳固，海外市场加速突破，维持A/H 股“增持/买入”评级。


　　25Q2 业绩环比高增


　　25H1 公司风机销售10.5GW，同比+107%，其中6MW 以上销售8.7GW，同比+187%；风机制造毛利率8.0%，同比+4.2%，主要系海上海外出货占比提升，以及大兆瓦机型+陆风双馈占比提升驱动成本下降。25Q2 公司风机销售8.1GW，同/环比+117%/+211%，交付放量实现规模效应，期间费用率仅为7.7%，环比下降6.5%。


　　在手订单高增，海外市场加速渗透


　　公司在手订单饱满，截至25H1 末，公司在手订单54.8GW，同比+43%。


　　其中外部订单51.8GW，同比+45.6%。公司积极开拓海外市场，国际业务占比提升，25H1 海外市场实现收入83.8 亿元，同比+75.3%，收入占比提升至29.3%。截至25H1 末，公司海外在手外部订单7.4GW，同比+42.3%。


　　风场转让恢复，风场服务规模增加，新业务订单持续放量25H1 公司转让风电场项目100.2MW，投资收益1.4 亿元，较去年同比下降显著，主要系136 号文导致业主放缓电站收购，我们认为随着各省细则陆续出台，公司风场转让有望恢复正常节奏。公司权益电站与运维电站规模持续增长，截至25H1 末，公司全球权益电站累计8.7GW，新增709MW；全球运维电站46GW，同比+37%。公司积极拓展新业务，25H1 国内混塔新签订单同比增长50%，国内交付量同比增长59%，获取国际项目3GW 订单；国内储能新增订单量同比增长99%，海外储能签单及出货均实现规模化突破。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司25-27 年归母净利润为27.36/32.47/36.59 亿元。可比公司25年Wind 一致预期PE 均值为15.80 倍，考虑公司为全球风机龙头，充分受益于风机盈利优化，利润弹性有望释放，海外市场加速突破贡献业绩，给予公司25 年A 股18.6 倍PE，上调目标价12.09 元（前值10.40 元，对应25年16 倍PE），维持“增持”评级。考虑到近期南向资金持股比例提升驱动H 股估值修复，参考过去1 个月公司AH 股溢价率均值34%，给予H 股13.85 倍2025 年PE 估值，对应目标价为9.81 港币（前值6.57 港币，基于69%AH 估值溢价率），维持“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧、电站转让不及预期、风电新增装机不及预期。

□.申.建.国./.边.文.姣./.周.敦.伟    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司