通策医疗(600763)：正畸领衔收入增长 业务区域积极拓展

公司1H25 实现收入14.48 亿元（yoy+2.7%）、归母净利3.21 亿元（yoy+3.7%），整体实现平稳增长。公司同日发布公告，拟出资4600 万元收购上海存济口腔门诊部有限公司100%股权；考虑标的医院定位中高端且业务规划齐备，看好其后续积极拓展公司品牌辐射范围并进一步优化公司业务区域布局和产品服务结构。公司口腔综合诊疗实力业内领先且服务网络持续完善，发展趋势向上，维持“买入”评级。


　　过硬区域品牌力助力销售费用率保持较低水平


　　公司1H25 毛利率为40.7%（yoy-0.1pct），整体保持平稳。公司1H25 销售/管理/研发费用率分别为1.0%/9.6%/1.7%（yoy+0.02/+0.00/+0.05pct），公司浙江省内品牌力过硬，销售费用率持续处于较低水平。公司1H25 经营活动现金流量净额3.56 亿元（yoy+9.7%），现金流水平进一步改善。


　　正畸业务领衔1H25 公司整体收入增长


　　1）种植：1H25 收入2.55 亿元（yoy+0.02%）；展望25 全年，考虑行业需求持续释放且公司种植方案丰富，看好板块25 年收入平稳增长。2）正畸：1H25 收入2.29 亿元（yoy+7.8%）；考虑行业渗透率提升空间明确且公司正畸服务能力过硬，看好板块25 年实现稳健发展。3）儿科：1H25 收入2.36 亿元（yoy-1.5%）；考虑儿童口腔护理重视度日渐提升，看好25年板块实现向好发展；4）修复/大综合：1H25 实现收入2.30/3.94 亿元（yoy+3.6%/+2.4%），考虑公司综合口腔诊疗能力全面且专家资源充沛，看好25 年板块发展持续向上。


　　区域总院有序分流，蒲公英分院快速发展


　　1）区域总院：1H25 杭口/城西/宁口分别实现收入2.40/1.76/0.81 亿元（yoy-10.3%/-8.4%/-4.2%），我们推测主因蒲公英分院诊疗能力持续提升，相关医生及患者资源内部分流。考虑公司区域总院品牌效应明显，看好其积极发挥标杆作用并持续提升公司整体竞争力。2）蒲公英分院：我们推测1H25公司蒲公英分院收入同比较快增长，看好25 年蒲公英分院实现提质提速发展。3）浙江省外医院：公司积极通过“并购优质标的+轻资产加盟”策略加速全国化网络布局，看好公司持续拓展浙江省外业务并积极贡献业绩增量。


　　盈利预测与估值


　　考虑行业需求恢复仍待一定周期，我们调整公司收入增速预测，预计25-27年归母净利至5.28/5.63/6.05 亿元（相比前值下调3%/4%/4%）。考虑公司口腔诊疗区域影响力过硬且服务网络持续拓展，给予25 年46x PE（可比公司Wind 一致预期均值42x PE），对应目标价54.34 元（前值54.80 元，对应25 年45x PE vs 可比公司Wind 一致预期均值41x PE）。


　　风险提示：市场竞争加剧，医疗事故和纠纷，业务扩张不及预期。

□.代.雯./.高.鹏./.杨.昌.源    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司