深城交(301091)：毛利率同比改善 省外收入快速增长

公司公布上半年业绩： 25H1 收入/归母净利4.2/-0.09 亿元， 同比-10.6%/+0.01 亿元， 其中Q2 收入/ 归母净利2.3/0.2 亿元， 同比-0.8%/-18.2%，收入利润同比小幅承压，主要系传统规划咨询服务业务确认收入减少，我们看好公司在低空经济领域的竞争优势，维持“增持”。


　　成本改善带动毛利率同比明显提升，省外收入同比快速增长25H1 公司大数据软件及智慧交通/工程设计与检测/规划咨询服务业务分别实现收入2.3/0.7/1.0 亿元，同比-8.9%/-6.0%/-19.1%，收入下降主要系业务项目总体验收结转减少； 毛利率34.9%/34.8%/34.3% ， 同比+6.1/+5.0/+4.7pct，各项业务毛利率均有明显提升，主要系公司管理优化、节本增效，成本端明显下降。25H1公司广东省外收入0.9 亿元，同比+84.1%，公司立足深圳打造示范标杆，并向全国及全球复制拓展，省外收入及占比有望延续较快提升。


　　研发费用率同比明显提升，信用减值损失同比减少25H1 公司期间费用率37.7%，同比+9.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为3.7%/16.9%/16.5%/0.6%，同比+0.3/+3.0/+4.8/+0.9pct，公司加快产品化战略转型发展导致研发费用率明显上升。25H1 经营性净现金流-3.9 亿元，同比-0.3 亿元，主要系收入下滑且公司大数据及智慧交通业务发展较快，该类型项目回款周期相对较长，但公司加强应收账款回收及管理，25H1 信用减值损失同比减少0.2 亿元至0.1 亿元。


　　深圳市外新签合同同比高增，期待低空/智能网联/智算重点项目落地25H1 公司新签合同额8.3 亿元，同比基本持平，其中深圳市外新签合同同比+215%，占比达55%。公司持续推动向产品型、运营型科技转型，是深圳低空经济与智能网联“规划设计+平台开发+集成建设+运维运营”主要参与者，同时公司协同集团推进深圳智能算力重大项目投融资方案涉及及项目筹划，探索开展重点片区智能算力投资建设运营，期待后续相关项目落地。


　　盈利预测与估值


　　考虑公司传统规划设计业务订单下滑，我们下调公司收入及盈利预测，预测25-27 年公司收入为18.4/22.9/28.2 亿元（前值20.4/25.3/31.0 亿元，下调10%/9%/9%），归母净利1.5/1.8/2.4 亿元（前值1.9/2.3/2.8 亿元，下调24%/22%/14%），可比智慧交通/规划设计公司25 年Wind 一致预期均值为12xPS/29xPE，我们认为公司具备软硬件核心技术及标杆项目经验，低空/智能网联等业务具备较高成长性，但短期研发费用率提升或影响利润率，给予公司大数据软件及智慧交通/规划设计业务25 年15xPS/33xPE，目标价38.55 元（前值44.86 元，基于25 年13xPS/25xPE），维持“增持”。


　　风险提示：风电新增装机容量不及预期；玻纤供需格局恶化；锂膜价格下跌。

□.方.晏.荷./.王.玺.杰./.黄.颖./.樊.星.辰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司