新集能源(601918)：煤电价格下跌致业绩同比回落 关注电力成长性

公司发布2025H1 业绩，2025H1 归母净利润同比-21.7%公司发布2025 年中报，2025H1 公司实现营业收入58.1 亿元，同比-2.9%，实现归母净利润9.2 亿元，同比-21.7%，实现扣非后归母净利润9.3 亿元，同比-17.9%。单Q2 来看，公司实现营业收入29 亿元，环比-0.3%，实现归母净利润3.9 亿元，环比-26.9%，实现扣非后归母净利润4 亿元，环比-26.2%。


　　煤价下跌致业绩同比下滑，降本增效对冲煤价下滑影响1）原煤产量方面，2025H1 公司原煤产量1119.7 万吨，同比+7.9%；单季度来看，2025Q2 原煤产量565.7 万吨，环比+2.1%。2）商品煤产销量方面，2025H1 公司商品煤产量/销量993.7/943.4 万吨，同比+6.2%/+3.6%，其中利辛板集电厂二期项目3 号机组和4 号机组分别于2024 年8 月31 日和2024年9 月30 日通过168 小时满负荷试运，2025 年以来公司商品煤对外销量同比下滑而对内销量同比提升，2025H1 公司商品煤对外/ 对内销量638.7/304.6 万吨，同比-10.3%/+53.6%；单季度来看，2025Q2 公司商品煤产量/销量494.9/483 万吨，环比-0.8%/+4.9%，其中2025Q2 商品煤对外/对内销量345.3/137.8 万吨，环比+17.6%/-17.4%。3）售价方面，2025H1公司商品煤吨煤售价528.5 元/ 吨， 同比-6.3%， 其中对内/ 对外售价513.4/560.2 元/吨，同比-9%/-0.6%；单季度来看，2025Q2 公司商品煤吨煤售价498.3 元/吨，环比-11.1%，其中对内/对外售价478.4/548.2 元/吨，环比-13.7%/-3.8%。4）成本方面，2025H1 公司商品煤吨煤成本327.1 元/吨，同比-3.5%；单季度来看，2025Q2 公司商品煤吨煤成本330.1 元/吨，环比+1.9%。5）毛利方面，2025H1 公司商品煤吨煤毛利201.4 元/吨，同比-10.6%；单季度来看，2025Q2 公司商品煤吨煤毛利168.2 元/吨，环比-28.8%。


　　利辛板集电厂二期投产致上网电量同比大增，电价下滑拖累板块盈利1）电量方面：受利辛板集电厂二期两台机组于2024 年三季度投产影响，2025 年以来公司发电量及上网电量同比大幅增长，2025H1 公司发电量/上网电量66.7/62.8 亿千瓦时，同比+44.6%/+44.2%，单季度来看，2025Q2 公司发电量/上网电量30.4/28.5 亿千瓦时，环比-16%/-16.8%。2）上网电价方面：2025H1 公司平均上网电价0.3716 元/千瓦时，同比-9.7%。


　　盈利预测与估值


　　考虑到煤电价格下跌，我们下调2025-2026 年盈利预测并新增2027 年盈利预测， 预计2025-2027 年公司实现归母净利润20/22.7/24 亿元（2025-2026 年前值26.4/34.2 亿元），同比-16.6%/+13.7%/+5.8%；EPS 分别为0.77/0.88/0.93 元，对应当前股价PE 分别为8.4/7.4/7.0 倍。公司上饶电厂、滁州电厂、六安电厂有望于2026 年集中投运，公司电力仍具成长性，煤电一体化程度提高亦有望增强业绩稳定性，维持“买入”评级。


　　风险提示：煤价超预期下跌；电厂建设进度不及预期；煤矿生产政策变化。

□.张.樨.樨    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司