长安汽车(000625)：25Q2毛利环比提升 25H2新能源增量可期

事件概述：公司发布2025 年半年报：2025H1 公司营业收入726.9 亿元，同比-5.3%；归母净利润22.9 亿元，同比-19.1%；扣非归母净利14.8 亿元，同比+26.3%。2025Q2 营业收入385.3 亿元，同比-2.9%，环比+12.8%；归母净利润9.4 亿元，同比-43.9%，环比-30.6%；扣非归母净利6.9 亿元，同比-34.4%，环比-11.5%。


　　营收、ASP 环比增长 毛利环比提升。收入端：自主销量提升促进营收。


　　2025Q2 公司自主乘用车销量39.2 万辆（中汽协口径），同比+3.5%，环比-10.8%；新能源销量25.8 万辆，同比+51.3%，环比+32.6%，公司总营收为385.3亿元，同比-2.9%，环比+12.8%，营收同环比增长强于销量主要受产品结构影响，高价值新能源车型销量占比提升；ASP：2025Q2 单车ASP 达9.8 万元，环比+2.3 万元；伴随公司下半年推出启源A06、启源全新Q05、深蓝L06 三款主流市场新能源产品，销量有望继续改善。毛利率：2025Q2 公司毛利率15.2%，同比+2.0pct，环比+1.3pct，二季度降本入账金额增加，毛利有所承压，后续伴随公司降本工作的推进，毛利率有望环比改善。


　　销售费用季度性因素增加 净利环比下降。费用端：2025Q2 年销售/管理/研发/ 财务费用率分别为7.0%/3.1%/4.6%/-2.3%， 环比+2.0/+0.1/+0.9/+0.2pct，销售费用增长主要因新车型（如深蓝S09 推广费）及海外品牌发布影响，财务费用变动主要系主要因汇兑收益及利息收入增加影响。投资收益端：


　　2025Q2 对联营企业和合营企业的投资收益0.1 亿元，同比-0.9 亿元，环比-0.3亿元。净利端：2025Q2 归母净利润为9.4 亿元，同比-43.9%，环比-30.6%；扣非归母净利润（含深蓝亏损影响）为6.9 亿元，同比-34.4%，环比-11.5%，受毛利提升、费用端增长综合影响。


　　长安汽车新集团成立 深化资源整合协同。2025 年7 月29 日，中国长安汽车集团有限公司在重庆挂牌成立，整合了长安汽车、辰致集团等117 家分子公司，股权结构上，中国长安汽车集团合计持有长安汽车35.04%股份，成为其间接控股股东，实际控制人仍为国资委，新集团成立有助于深化资源整合、强化产业链协同，提升长安汽车的治理效率和国际化运作水平，助力新能源车快速发展。


　　投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，预计2025-2027 年收入分别为1,896/2,095/2,335 亿元， 归母净利润分别为80.6/101.6/127.2 亿元，EPS 分别为0.81/1.02/1.28 元，对应2025 年8 月22日13.18 元/股的收盘价，PE 分别为16/13/10 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：行业需求下滑；自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧；出口销量不及预期。

□.崔.琰./.马.天.韵    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司