海容冷链(603187)：智能柜驱动收入高增 外销支撑毛利率企稳

事件概述


　　公司公告2025 年上半年业绩


　　根据公司公告：


　　25H1 ： 收入17.9 亿元（ YOY+13% ）， 归母净利2.2 亿元（YOY+10%）；


　　25Q2 ： 收入8.8 亿元（ YOY+20% ）， 归母净利1.2 亿元（YOY+37%）。


　　收入变动原因:


　　根据公司半年报，


　　国内市场：


　　商用冷冻展示柜：下游行业整体需求不足，产品销量下降，公司市场占有率和行业地位维持稳定；


　　商用冷藏展示柜：公司凭借综合竞争优势，在多家客户中的供货份额逐步提升，产品销量快速增长；


　　商超展示柜：公司凭借一站式解决方案，持续深化与原有客户合作，并积极开拓新兴应用场景，产品销量实现较好增长；智能售货柜：公司凭借技术和产品优势，下游客户中品牌商客户认可度逐步提升，产品销量快速增长。


　　国外市场：


　　东南亚地区业务量实现较好增长，北美地区受到关税政策以及客户2024 年提前备货的影响业务量有所下降， 其他地区业务量均有一定增长。


　　盈利拆分


　　24 年冷冻柜、冷藏柜、展示柜、智能柜毛利率分别：35%、14%、22%、22%；国内业务、海外业务毛利率分别22、39%。


　　25H1：毛利率26.7%（ YOY-0.9pct）、净利率12.3%（YOY-0.4pct）；


　　25Q2 ： 毛利率27.9% （ YOY+0.4pct ）、净利率13.2%（YOY+1.5pct）。


　　费用率


　　Q2 销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.3、-0.4、+0.2、　　-0.1pct，信用减值损失对收入占比的负面影响同比减少2pct，预计主因公司加强应收账款管理。


　　投资建议


　　结合最新财报，我们调整盈利预测，我们预计25-27 年公司收入分别为32、38、44 亿元（25-26 年前值为33.4、36.8 亿元），同比分别13%/+19%/+16%，预计25-27 年归母净利润分别为3.8、4.6、5.7 亿元（25-26 年前值为4.2、4.9 亿元），同比分别+7%/+21%/+24%，相应EPS 分别为0.98、1.18、1.46 元（25-26 年前值为1.08、1.26 元），以25 年8 月21 日收盘价13.93 元计算，对应PE 分别为14/12/10 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　拟建产能存在不确定性、下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。

□.纪.向.阳./.喇.睿.萌    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司