妙可蓝多(600882)：餐饮奶酪快速增长 盈利能力持续提升

事件：公司公告 2025 上半年实现营业收入 25.67 亿元，同比+7.98%；归母净利润 1.33 亿元，同比+86.3%。


　　餐饮消费场景下的奶酪业务强劲增长：2025 上半年公司奶酪主业实现了稳健的增长，收入21.36亿元，同比+14.85%，收入占比达84%。奶酪业务中，上半年餐饮工业系列实现收入8.16亿元，同比+36.26%，受益于公司供应链优势加强和专业化服务优势。家庭餐桌系列也在快速增长，上半年收入 2.36亿元，同比+28.44%，受益于渠道合作深化及整合带来的优势品相扩充。即食营养系列收入10.83 亿元，同比+0.62%，销售趋势稳定。整体来看，餐饮工业系列和家庭餐桌系列产品相似度高，与餐饮消费场景结合的奶酪消费呈现比较强劲的发展趋势，我们认为公司产品线丰富度的提升、本地服务的强化、以及研发推出国产奶酪为该业务的强劲增长起到了较大的助推作用，预计这一趋势将在后续季度保持。2C 即食产品上半年销售收入稳定，我们估计其中低温产品销售因渠道人流量变化而有所承压；但由于常温产品拓宽产品品类进入到了量贩零食和高势能的会员超市渠道，当前仍处于初步导入阶段，后续随着更多门店铺货或者产品动销起量，我们预计下半年即食营养系列收入增速有望提升。


　　盈利能力在改善：2025上半年公司净利润率5.2%，同比+2.2pcts，盈利能力明显改善。其中，毛利率 30.8%，同比+0.9pct，非主要业务贸易业务、液态奶业务的毛利率改善拉动整体毛利率提升，奶酪2B业务的毛利率也在提升。


　　销售费用率 17.4%，同比-2.3pcts，销售费用绝对数额也是同比缩减，反映公司在严控费用支出，但这并没有影响公司整体收入的增长。我们预计下半年公司将保持盈利能力提升趋势。


　　投资建议：公司营收稳健增长、盈利能力提升趋势符合我们预期，维持此前盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为0.46/0.67/0.94元。近期股价有所回调，2025/8/22收盘价27.18元对应2025-2027年P/E分别为59/41/29倍，调整为“推荐”评级。


　　风险提示：低温产品持续下滑的风险，新品销售不及预期的风险。

□.刘.来.珍    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司