佳禾食品(605300)：短期业绩承压 咖啡成长延续

本报告导读：


　　公司短期收入&利润有所承压，不过2C 业务和咖啡业务实现较好表现，维持“中性”评级。


　　投资要点：


　　维持中性评级 。我们下修2025-2027年EPS预测分别为0.10/0.43/0.57元（原预测为0.43/0.53/0.64 元），结合可比公司估值情况，给予公司30 倍的PE（2026E），目标价为12.90 元/股，维持“中性”评级。


　　短期业绩承压。公司披露25 年半年报，25H1 实现营收11.85 亿元（YOY10.43%）,毛利率-5.46pct 至12.39%，期间费用+1.01pct 至11.26%（销售费率+0.93pct，管理费率-0.67pct，财务费率+0.55pct），因此归母净利率-5.42pct 至1.05%，对应实现归母净利润1243 万元（YOY-82.10%）。25Q2 来看，实现营收6.15 亿元（YOY15.48%），毛利率-5.02pct 至12.73%，期间费率基本平稳，因此归母净利率-3.07pct 至1.39%，对应实现归母净利润853 万元（YOY-64.05%）。


　　咖啡&植物基快速成长。25H1 分产品来看，粉末油脂业务实现营收5.50 亿元（YOY-6.38%）；咖啡业务实现1.9 亿元（YOY66.80%），呈现高速成长态势；植物基实现营收6078.5 万元（YOY48.87%），同样增速亮眼；糖浆业务实现营收1.13 亿元（YOY-23.91%），其他产品实现营收9550.3 万元（YOY67.99%）。25H1 分渠道来看，生产企业实现营收3.01 亿元（YOY-21.22%）；连锁实现营收4.20 亿元（YOY9.78%）；经销实现营收1.78 亿元（YOY55.53%）；其他实现营收1.12 亿元（YOY59.80%）。


　　2C 实现突破。公司坚持“toB toC 兼顾，双轮驱动发展”策略，25H1公司C 端业务营业收入5,756.58 万元（YOY132.77%）。25H1 公司C 端品牌金猫、非常麦、卡丽玛通过“线上+线下”相结合的立体化品牌传播策略，取得了显著的效果。公司C 端消费市场不断扩张，一方面在电商上资源重点投放在抖音、拼多多、京东、天猫四大渠道。另一方面公司以零食渠道、KA、CVS、O2O 渠道为线下核心渠道。截至目前，零售渠道覆盖客户已超过300 家，覆盖网点数近6万家。后续期待公司2C 业务进一步实现突破。


　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）需求不及预期，（3）成本波动。

□.訾.猛./.颜.慧.菁./.张.宇.轩    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司