同花顺(300033)：现金流增速高于收入 合同负债预示后续利润潜力

投资要点：


　　事件：2025 年8 月22 日，公司发布2025 年半年度报告。2025H1 公司实现营业收入17.79 亿元，yoy +28%，实现归母净利润5.02 亿元，yoy +38%；2025Q2 实现营业收入10.31 亿元，yoy +34%，实现归母净利润3.81 亿元，yoy +47%。利润基本符合此前预期。收入略低于预期，可能主要由于合同负债尚未转化为收入，预计后续将维持较高增速。


　　受益于资本市场活跃，广告和互联网推广增速最为亮眼，增值电信服务、软件销售及维护均实现增长。其中广告和互联网推广收入6.4 亿，同比+83%，快速增长主要是由于资本市场活跃，公司将产品与大模型技术深度融合，用户体验不断提升，公司网站及APP 的用户活跃度明显回升，用户粘性和停留时长持续改善。由此，银行、基金、证券、期货等金融机构宣传方面的投放力度显著增强。另外，生活消费、科技类等非金融领域客户也加大了线上品牌建设的投入。


　　单季现金流流入同比增速高于收入，单季薪酬同比下降，合同负债绝对金额环比持续大幅提升，可能预计后续更大规模利润释放。2025Q2 单季度经营现金流入同比增速为68%，远高于收入同比增速34%。从绝对值层面看，2025Q2 单季度经营现金流入为1539 百万元，与收入绝对值1031 百万元差值为508 百万元，同期合同负债绝对值为446 百万元，后续随着合同负债的履约该部分可能确认为收入，预示更大规模利润释放。


　　两融余额持续提升，预计市场将持续活跃。截止2025 年8 月21 日，沪市、深市、京市融资融券余额总和达2.15 万亿，其中沪市为10948 亿，深市为10503 亿，京市为75 亿，且两融余额总和趋势不断向上。两融余额反映市场最活跃资金情绪，预计市场将持续活跃。


　　持续投入AI 领域，产品能力不断提升。报告期内，问财的推理能力得到大幅度提升，从单一推理模型跃升为自主规划推理智能体，在思考过程中实现“边想、边查、边搜”。通过筛选精炼的推理轨迹进行迭代训练，形成闭环系统，显著减少幻觉与格式错误。


　　维持“买入”评级。预计2025-2027 年资本市场将延续活跃态势、大模型能力的进化将不断提升公司终端内智能产品的可用性，打开增长空间。维持原预测，预计2025-2027年营业收入为50.78、58.79、64.74 亿元；预计2025-2027 年归母净利润为22.86、27.49、31.59 亿元。对应2025 年估值94x PE。由于公司为AI 大模型更新换代核心受益标的，且在市场交易活跃期具有较强弹性，维持“买入”评级。


　　风险提示：资本市场景气度下降，新产品销售风险，监管等政策变化风险。

□.洪.依.真./.罗.宇.琦    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司