伟明环保(603568)：环保运营稳健增长 设备订单高增 新材料业务陆续投产

事件：2025 年上半年公司实现营业收入39.04 亿元，同降5.10%；归母净利润14.25 亿元，同增0.13%；扣非归母净利润13.70 亿元，同增1.36%。


　　2025H1 环保运营收入及利润率提升，装备制造及服务收入略降。公司销售毛利率49.05%，同增3.30pct，归母净利率36.50%，同增1.91pct。


　　分业务来看，2025H1，1）环保运营：实现营收17.11 亿元，同增6.16%，占总收入比重43.82%，毛利率62.72%，同比上升3.96pct；2）装备制造及服务：实现营收21.75 亿元，同降12.46%，占比总收入55.72%，毛利率38.15%，同比提升0.99pct。从现金流来看，2025H1 公司经营性现金流净额13.24 亿元，同增0.86%，投资性现金流净额-12.62 亿元，上年同期为-16.33 亿元，筹资性现金流净额-2.57 亿，同比下降162.70%。


　　垃圾焚烧及协同业务稳健增长，探索垃圾焚烧+智算中心协同模式。1）垃圾焚烧：截至2025H1，公司投资控股的垃圾焚烧发电正式运营及试运行项目55 个，投运规模约3.73 万吨/日，同增3.61%，在建项目2 个。


　　2025H1 公司完成生活垃圾处理量655.68 万吨，同增8.97%，上网电量18.63 亿度，同增7.65%，吨上网284 度，同降1.18%，下属项目对外供蒸汽量达到5.29 万吨，同增67.41%。2025H1 各垃圾焚烧处理项目销售绿证16.23 万张。2）餐厨及污泥：截至2025H1，公司投资控股的餐厨垃圾处理正式运营项目20 个，在建项目3 个。2025H1 合计处理餐厨垃圾23.98 万吨，同降0.21%，粗油脂销售0.80 万吨，同增5.26%，处理污泥9.67 万吨，同增16.37%。3）垃圾清运：2025H1 完成生活垃圾清运量56.06 万吨，同比降低9.07%，完成餐厨垃圾清运量15.87 万吨，同比增长2.72%。4）污水处理：2025H1 处理污水860.09 万吨，同降10.65%。2025H1，公司与温州龙湾区人民政府、中国移动温州分公司签订《战略合作协议》，探索垃圾焚烧发电项目协同建设智算中心商业模式,永强项目开展智算中心建设前期工作。


　　2025H1 设备新增订单高增，装备制造能力将进一步提升。2025H1 公司新增设备订单35.59 亿元，同增193%，成功开发氧压釜搅拌器、双锅跳汰机。度山基地新增取得52 亩扩建用地，拟进一步提升装备制造能力。


　　高冰镍产线进入试生产，电解镍实现销售贡献投资收益。公司下属嘉曼公司年产2 万金吨富氧侧吹生产线已投入试生产，2025H1 生产2306 含镍金属吨的产品，并于7 月14 日取得经营销售商业许可。伟明盛青公司一期年产2.5 万吨电解镍项目已实现投产，二期2.5 万吨电解镍生产线正在进行调试，2025H1 生产镍板约4445 吨，完成销售3526 吨，实现营业收入3.85 亿元（联营企业伟明盛青未并表，盈利计入投资收益）。


　　盈利预测与投资评级：固废运营稳健增长，装备品类扩张&订单高增，新材料产线陆续投产带来业绩增量。我们维持2025-2027 年归母净利润预测30.03/35.74/40.29 亿元，对应11/9/8 倍PE，维持“买入”评级。


　　风险提示：项目进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧。

□.袁.理./.陈.孜.文    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司