中恒电气(002364)：直流推广带动数据中心收入高增 大厂CAPEX和海外拓展可期待更多

投资要点：


　　事件：公司发布2025 年半年报，2025 年上半年实现营收8.9亿元（同比+14.27%），归母净利润0.47 亿元（同比-30.19%），扣非归母净利润0.45 亿元（同比+15.39%）。单季度来看，公司Q2 实现营收5.0 亿元（同比+16.87%），归母净利润0.27 亿元（同比-52.30%），扣非归母净利润0.26 亿元（同比-11.25%）。


　　点评：


　　①收入：25H1 数据中心电源业务实现营业收入4.07 亿元，同比增长60.6%。Q2 收入对应去年底订单淡季的增量，上半年订单高增速将在下半年陆续确认。25H1 合同负债/库存商品/在产品为1.68/5.74/0.73 亿元，同比增长77%/58%/74%，我们预计有望在Q4 看到大厂新一批框架订单，数据中心业务具备持续增长动能。


　　②利润：公司Q2 毛利率为22.4%，净利率5.6%，非经收入压制表观利润（归母净利润同比下降主要系上期股权转让收益3268 万元）。上半年中标的中国银行、中石化等数据中心、充电桩项目有望在下半年并表改善盈利，叠加内部降本增效和规模效应的逐渐凸显，盈利能力将持续改善。


　　③海外：公司依托新加坡子公司，面向全球开展技术和产品出海，积极有序完成海外市场拓展工作，25H1 海外收入0.34 亿元，同比增长592%，电力数字化业务已覆盖全国及非洲、西亚、东南亚等国际市场，数据中心业务有望受益海外高电压的直流化改造。


　　盈利预测与投资建议：考虑到后续国产/海外高端卡进展加快，有望带来大厂Capex 持续增长，公司是阿里巴巴和腾讯等数据中心核心供应商，具备先发卡位和配合迭代能力，率先受益国内AI算力基建浪潮。我们预计公司2025-2027 年收入分别为27.4/36.9/49.1 亿元，归母净利润分别为2.1/3.5/5.0 亿元（维持前值），对应当前股价60/36/25 倍PE，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原料价格波动风险；技术迭代过快风险。

□.邓.伟./.李.康.瑞    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司