妙可蓝多(600882)2025半年报业绩点评：结构优化、降本增效 推动盈利高增

本报告导读：


　　公司积极丰富产品矩阵、强化常温产品，整合蒙牛奶酪后加强C 端渠道多元化及B端渠道协同，叠加协同释放、提升费效，25H1盈利能力显著增强。


　　投资要点：


　　投资建议：维 持“增持”评级。维持公司 2025-2027 年 EPS 预测0.44/0.64/0.85 元，对应同比增长97.7%/45.9%/32.8%。参考可比公司平均估值，考虑到公司产品及渠道创新能力较强、合并后协同效应释放提升费效，给予公司2025 年3.2X P/S，对应目标价33.20 元。


　　业绩符合预期，盈利显著提升。公司25H1 实现营收25.67 亿元、考虑蒙牛奶酪并表回溯调整后同比+7.98%，归母净利1.33 亿元、同比+86.27%，扣非净利1.02 亿元，同比+80.10%；对应25Q2 单季度营收13.34 亿元、同比+9.62%，归母净利5057 万元、同比+53.06%，扣非净利3751 万元、同比+44.29%。25H1 公司净利润处于预增公告区间中位，业绩符合预期，盈利能力显著提升。


　　业务结构优化，叠加降本增效，支撑净利维持高位。25H1 高毛利奶酪业务营收占比+1.65pct 至83.67%，其中家庭餐桌/餐饮工业/即食营养营收分别同比+36.26%/+28.44%/+0.62%，餐饮工业凭借公司供应链及专业化服务优势、家庭餐桌受益于渠道合作深化及整合带来的优势品项扩充，均实现高增。25H1 毛利率同比+0.91pct 至30.81%，销售/管理/研发费用率分别同比-2.26pct/+0.46pct/-0.07pct，公司积极推进降本增效驱动费用率显著优化，支撑净利率+2.18pct 至5.18%。


　　加强产品和渠道创新、整合蒙牛奶酪业务，强化协同，释放增长。


　　产品上，公司聚焦奶酪主业，产品矩阵不断优化，C 端奶酪棒稳低温拓常温，深化家庭餐桌和即食营养场景的覆盖，B 端双品牌产品互补，蒙牛奶酪B 端品牌爱氏晨曦优势产品为稀奶油和黄油，妙可蓝多主品牌B 端优势产品为马苏里拉、奶酪片、原制奶酪，强化组合协同；渠道上，公司C 端从以KA 为主逐步走向多元化，积极布局零食量贩、会员店、便利店等成长性渠道，B 端强化与餐饮企业和工业企业合作。此外经整合蒙牛奶酪，公司从上游采购到下游销售，从经营管理到品牌效应，全面加强协同赋能。随着产品及渠道端不断焕发创新活力，叠加精细化管理和精准化运营持续推进，我们预计未来有望释放增长潜力、优化费效，推动净利率进一步提升。


　　风险提示：行业竞争加剧、原料成本大幅上行、出现食品安全事件。

□.訾.猛./.颜.慧.菁./.庞.瑜.泽./.陈.力.宇    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司