山金国际(000975)：黄金价格提升带动公司业绩高增

25H1 实现归母净利润15.96 亿元，Q2 业绩表现亮眼2025H1 公司实现营收92.46 亿元，与24 年同期65.05 亿元相比，同比增长约42.1%；实现归母净利润15.96 亿元，与24 年同期10.75 亿元相比，同比增长约48.4%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润15.98 亿元，同比增长约41.9%。其中，2025 年Q2 实现营收49.24 亿元，同比增加约32%，环比增加13.9%；Q2 归母净利润9.02 亿元，同比增加57.7%，环比增加30%，再创历史新高；扣非归母净利润8.95 亿元，同比增加42.7%，环比增加27.1%。


　　黄金价格持续攀升，支撑公司利润增长


　　2025H1，全球黄金市场表现强劲，黄金价格持续攀升并创下新高。


　　伦敦现货黄金价格于6 月30 日报收于3302.16 美元/盎司，上半年累计涨幅达25.84%，创下自2008 年以来的最大半年涨幅，并在4 月下旬一度触及3500 美元/盎司的历史高位。国内市场黄金价格持续高位运行,根据上海黄金交易所（SGE）数据显示，截止6 月末，Au9999黄金收盘价为764.43 元/克，较年初上涨24.50%；上半年加权平均价格为725.28 元/克，同比上涨41.07%。黄金价格大幅增长是公司业绩高增的主要原因。


　　成本控制优异，矿产金毛利率接近80%


　　2025H1 公司营业成本为64.74 亿元，与上年同期45.19 亿元相比，同比增加43.26%，主要原因为金属贸易增加相应的贸易成本增加。其中合质金的营业成本为6.2 亿元，同比减少3.69%。


　　2025H1，公司实现矿产金产量3.72 吨，销量4.12 吨，合并摊销后单位销售成本为150.96 元/克，毛利率为79.15%，矿产金毛利率接近80%。


　　探矿增储成效显著，整合潞西市金矿资源


　　2025H1 公司加强探矿增储力度，青海大柴旦青龙沟金矿深部和东安金矿外围探矿探矿权勘查成效显著，地质探矿实现新增金金属量3.85 吨、品位5.79 克/吨，为公司高质量发展夯实资源基础。


　　2025 年1 月，公司收购云南西部矿业有限公司52.0709%股权，从而获得其持有的云南省潞西市大岗坝地区金矿勘探探矿权，勘查矿种为金，勘查面积35.6 平方公里；同月，公司控股子公司芒市华盛金矿开发有限公司收购了云南省潞西市勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权勐稳地区探矿权，勘查面积为20.38 平方公里，勘查矿种为金，现已正式取得上述探矿权。


　　海外方面，公司24 年完成收购的纳米比亚0sino 公司项目高效推进，选厂建设计划今年第四季度全面开始，预计2027 年上半年投产，将成为公司的重要增长极。


　　盈利预测


　　我们预计2025-2027 年，随着金价中枢稳健上移，公司归母净利润为33.62/38.34/46.54 亿元，YOY 为55%/14%/21%，对应PE 为15.07/13.21/10.88。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　金价格超预期下跌，成本超预期上行等。

□.杨.丰.源./.李.帅.华    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司