赤峰黄金(600988)：受益于金价上涨 业绩同比大幅增长

事件


　　公司发布2025 年半年度报告，2025H1 公司实现营业收入52.72 亿元，同比增长25.64%；归母净利润11.07 亿元，同比增长55.79%；扣非归母净利润11.12 亿元，同比增长73.98%。2025Q2 公司实现营业收入28.65 亿元，同比增长22.31%，环比增长19.01%；归母净利润6.23 亿元，同比增长22.25%，环比增长28.97%；扣非归母净利润6.24 亿元，同比增长43.55%，环比增长27.73%。


　　受益于金价上涨，公司业绩同比大幅增长


　　根据iFinD，2025H1 伦敦黄金现货均价为3067 美元/盎司，同比上涨39.2%；2025Q2均价为3283 美元/盎司，同比上涨40.4%，环比上涨14.8%；2025H1 上海黄金交易所Au9999 黄金均价为722 元/克，同比上涨38.6%；2025Q2 均价为770 元/克，同比上涨39.4%，环比上涨14.8%。受益于金价上涨，公司业绩同比大幅增长。2025H1公司经营性现金净流量为16.13 亿元，同比增长12.39%；截至2025 年6 月30 日，公司资产负债率为37.19%，同比下降14.49pct，资产负债结构持续优化。


　　2025H1 矿产金产销量同比下降，后续增长潜力有望逐步释放


2025H1 公司矿产金产量为6.75 吨，同比下降10.56%；销量为6.76 吨，同比下降10.91%；矿产金销售单价为699.95 元/克，同比增长41.42%；2025Q2 矿产金产量为3.42 吨，同比下降13.88%，环比增长2.29%。2025H1 受掘进工程项目和低品位矿石处理量增加导致入选品位有所降低，叠加雨季提前影响境外矿山采矿量等因素，部分矿山产量受到影响。但随着各矿区结合外部条件动态优化入选矿石品位，叠加作业条件改善及技改项目逐批落地，公司矿产金产量增长潜力有望逐步释放。


　　矿产金成本有所上升，期间费用率同比下降


　　2025H1 公司矿产金销售成本为319.06 元/克，同比增加11.78%；全维持成本为355.41 元/克，同比增加34.28%；其中，国内矿山销售成本/全维持成本分别同比增加6.49%/19.06%，万象矿业销售成本/全维持成本分别同比-3.84%/+24.62%，金星瓦萨销售成本/全维持成本分别同比增加31.90%/51.82%。面对全行业生产成本不断上升的趋势，公司继续深度推进降本控费，严格控制非生产性支出，公司费用端管控能力突出；2025H1 公司销售期间费用率为6.34%，同比下降1.50pct。


　　盈利预测与评级


　　公司黄金产量稳步提高，叠加金价上行周期，公司业绩有望持续兑现；我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为27.01/31.94/35.50 亿元，分别同比增长53.11%/18.22%/11.18%，EPS 分别为1.42/1.68/1.87 元/股，当前股价对应P/E 分别为1 7.1/14.5/13.0 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：商品价格波动风险；美联储降息不及预期；安全和环保风险；境外投资国别风险。

□.丁.士.涛./.刘.依.然    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司