新集能源(601918)2025年半年报点评：2025H1煤炭实现量增本降 煤电项目陆续推进

事件:


　　2025 年8 月22 日，新集能源发布2025 年半年报。2025 上半年，公司实现营业收入58.11 亿元，同比下降2.91%；实现归母净利润9.20 亿元，同比下降21.72%。实现扣非归母净利润9.35 亿元，同比下降17.86%。


　　实现ROE 5.76%，同比-2.66pct。


　　分季度来看，2025 年第二季度公司营业收入为29.01 亿元,同比下降0.9%，环比下降0.3%；实现归母净利润3.89 亿元，同比下降32.8%，环比下降26.9%。


　　投资要点:


　　煤炭业务：2025H1 商品煤产销同比增长，且在成本管控之下吨煤成本实现同比-4%。产销方面，上半年公司商品煤产量994 万吨，同比+6.2%，商品煤销量943 万吨，同比+3.6%。价格方面，上半年吨煤价格529 元，同比-6%。成本及毛利方面，上半年实现吨煤成本327 元，同比-3.5%，实现吨煤毛利201 元，同比-10.6%，吨煤毛利率38%。


　　环比看二季度，商品煤销量延续提升，单吨毛利下滑受价格拖累。


　　公司实现商品煤产量495 万吨，环比-0.8%，商品煤销量483 万吨，环比+4.9%。价格方面，2025Q2 实现吨煤价格498 元，环比-11.1%。


　　成本方面，吨煤成本330 元，环比+1.9%。吨煤毛利168 元，环比-28.8%，吨煤毛利率34%。


　　火电业务：以量补价，2025H1 发电同比+45%。上半年发电量67亿度，同比+45%，上网电量63 亿度，同比+44%。平均上网电价0.3716 元/千瓦时，同比-9.7%。环比看二季度，2025 年Q2 发电量30.4 亿度，环比-16.0%，同比+41.7%，上网电量28.5 亿度，环比-16.8%，同比+41.1%。


　　在建工程：电厂建设有序推进，煤电一体化布局进一步完善。公司控股板集电厂（一期2×100 万千瓦、二期2×66 万千瓦）、上饶电厂（2×100 万千瓦）、滁州电厂（2×66 万千瓦）、六安电厂（2×66 万千瓦），全资新集一电厂、新集二电厂两个低热值电厂，控股装机容量为798 万千瓦，参股宣城电厂（1×63+1×66 万千瓦）。


　　目前，板集电厂二期两台机组分别于2024 年8 月31 日、9 月30 日完成168 小时满负荷试运行并转入商业化运营，上饶电厂、滁州电厂和六安电厂分别于2024 年3 月、2024 年3 月以及2024 年6 月开工建设，预计在2026 年建成投运。同时，公司投资建设亳州市利辛一期10 万千瓦风电项目，该项目已获安徽省能源局核准并已开工建设。截至2025 年6 月末，利辛一期风电项目风机基础打桩、浇筑、集电线路等工作已完成过半，预计2025 年年底实现并网发电。


　　整体看，公司积极发展煤电联营，在电厂建设的有序推进下，上下游一体化程度不断加深，将进一步保障盈利稳定。


　　盈利预测和投资评级：我们预测公司2025-2027 年营业收入分别为122/134/161 亿元，同比-4%/+10%/+20%，归属于母公司的净利润分别为19/22/27 亿元， 同比-19%/+17%/+20% ， 折合EPS 分别是0.74/0.87/1.04 元/股，当前股价对应PE 分别为8.7/7.4/6.2 倍。重申继续看好新集能源投资机会，尽管当前煤价弱势震荡，但2025 年公司业绩或将受煤炭热值提升、火电发电量增加等因素支撑。中期看，公司预计在2026 年建成超9GW 煤电机组，基本实现煤电一体化，业绩成长性和稳健性并存。长期看，公司煤炭资源储量丰富、安徽区域优势明显。综上所述，维持“买入”评级。


　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险。

□.陈.晨    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司