球冠电缆(920682)：2025Q2业绩同比略有下滑 持续中标国、南网项目助力成长

事件。公司发布2025 年半年报，2025H1 实现营业收入16.62 亿元，同比+1.76%；归母净利润0.53 亿元，同比-9.69%；扣非归母净利润0.52亿元，同比-7.35%。2025Q2 公司实现营收10.20 亿元，同比-0.53%，环比+58.85%；归母净利润0.37 亿元，同比-1.50%，环比+128.52%；扣非归母净利润0.37 亿元，同比+1.73%，环比+132.69%。


　　电力电缆同比基本持平，电气装备用电力电缆同比高增，持续中标国网、南网项目。2025H1 电力电缆实现营收14.68 亿元，同减1.34%，毛利率10.91%，同比下滑1.82pct。2025H1 电气装备用电力电缆实现营收1.80亿元，同比增长34.94%，毛利率13.69%，同比上升3.05pct，主要系本期客户对电气装备用电力电缆需求增长；此外裸电线营收较上年同期增加203.75 万元，增长17.21%，主要系公司裸电线出口订单增长。此外公司积极进行市场开拓，在主力市场——国家电网、南方电网继续实现突破，“两网”中标再创新高，2025 年6 月、7 月分别中标国网8.3 亿元、南网5.1 亿元项目；大型央（国）企市场开发扎实推进，成功入围中石油等大型企业“合格供应商”，扩大与中国电建系（核电、水利水电、省地工程公司等）、中铁建等工程业务，继续与线缆头部公司展开业务合作，积极推进产品国际认证以布局自主外贸等。同时，2025 年上半年完成合同签约28.6 亿元，同比增长 31%，有望推动公司业绩进一步成长。


　　期间费率基本维持稳定。2025Q2 公司期间费用0.72 亿元，期间费率约7.06%，基本维持稳定。25Q2 末存货约6.09 亿元，较25Q1 末上升14.33%，25Q2 经营性净现金流为-0.32 亿元，较去年同期增加1.13 亿元。


　　盈利预测与投资评级：考虑市场竞争略有加剧，我们下调2025 年业绩预测，基本维持2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，我们预计2025-2027 年归母净利润为1.4/1.7/1.9 亿元（2025-2026 年前值为1.48/1.7亿元），同增5%/21%/12%，对应PE 为25/21/18 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期。

□.朱.洁.羽./.易.申.申./.余.慧.勇./.薛.路.熹./.武.阿.兰    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司