联检科技(301115)：并购拓疆步入收获期 检测龙头迎新增长拐点

上市以来实施多轮并购，业务领域持续多元。公司前身常州建科所，在建工检测、特种工程等领域具备显著优势，2022 年上市以来持续推进跨区域、跨领域布局，累计披露实施并购9 起（合计股权投资3.34 亿元），包括汽车、消费电子、水利、食品等领域，业务结构持续多元。后续公司将围绕“区域渗透+赛道扩张+资质补强”策略，进一步推动新能源、低碳等新兴领域标的并购，同时聚焦高附加值检测赛道，强化服务链条及跨行业协同能力，逐步降低传统业务占比，转型综合检验检测服务商。


　　并购业务磨合期已过，经营业绩有望迎改善拐点。2018-2024 年公司营业收入总体呈扩张态势， 业绩端短期承压（ 2023-2024 年归母净利润同降38%/84%），主要因：1）传统行业竞争加剧，毛利率有所降低；2）部分新并购标的尚处于磨合期，前期利润未及预期，公司计提部分商誉减值；3）受地产链冲击及政府回款放缓影响，近两年信用减值损失有所增加。今年起公司并购节奏预计放缓，且坏账风险已逐步释放，随着此前并购标的逐步度过磨合期，板块协同效应有望稳步释放，带动业绩改善。


　　检验检测行业近十年复合增速12%，龙头规模效应逐步显现。检测下游涉及宏观各行各业，稳态渗透率下行业整体与GDP 增速趋同，但由于我国检测行业起步较晚，渗透率尚处提升阶段，增速相对高于宏观经济，2014-2024 年行业营收复合增速达12%，其中电子电器、机械等新兴领域收入占比持续提升，成长性优异。从竞争格局看，受建工建材、环境等传统领域需求下行影响，部分业务结构较为单一的中小企业面临出清，机构数量于2024 年首次下滑：


　　2024 年全行业合计检验检测机构5.3 万家，同降1.4%，其中规模以上检验检测机构7972 家，占比15%，较2014 年提升4pct，龙头规模效应逐步显现。


　　多元布局打开成长空间，中长期市占率有望持续提升。1）建工主业：建工建材系公司传统优势领域，近五年行业需求稳健增长，新建房检测受新开工回落影响有所承压，但在政策驱动下，存量房鉴定渗透率快速提升，有望支撑行业整体维持稳健增速。2）多元布局：立足建工主业，公司当前已切入汽车、电子电器等高成长性检测赛道，逐步转型综合检测机构，对比单一领域公司具备更强抗风险能力及更广阔成长空间，随着新拓业务板块规模逐步扩张，叠加主业需求维持稳健，公司整体市占率有望持续提升，带动经营业绩稳步增长。


　　加速推进国际化战略，海外拓展有望贡献新增长点。近年来公司加速落地国际化战略，重点推进“一带一路”沿线市场开拓：1）东南亚以越南为核心枢纽（3 家属地公司），辐射印尼、泰国、马来西亚等市场；2）中东深度参与沙特NEOM 新城、迪拜智慧城市等标杆项目，提供建筑能效与合规认证服务；3）非洲以坦桑尼亚、摩洛哥为战略支点，开拓区域矿产资源检测市场。2024 年公司实现境外收入 0.5 亿元（（ 近 4 年 CAGR 达 26%），后续将依托技术标准输出及属地运营深化，进一步扩张海外业务规模，打造新业绩增长点。


　　投资建议：我们预测公司2025-2027 年归母净利润分别为0.70/1.15/1.66 亿元，同比增长325%/64%/44%，对应EPS 分别为0.38/0.62/0.89 元/股，当前股价对应PE 分别为43/26/18 倍，看好公司转型综合检验检测龙头，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观需求不及预期、并购标的经营不及预期、下游竞争加剧等

□.何.亚.轩./.李.枫.婷    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司