舍得酒业(600702)：战略灵活 多效并举

事件：公司公告 ，2025 年上半年实现营收 27.01 亿元，同比减少 17.41%；归母净利润4.43 亿元，同比减少24.98%；销售收现27.75 亿元，同比减少19.26%；经营净现金流0.67 亿元，同比增长427.77%；期末合同负债1.57 亿元，环比减少0.49 亿元。


　　点评：


　　二季度收入降幅收窄，矩阵式发展路径清晰。25Q2，公司营收11.52 亿元，同比减少3.44%，归母净利润0.97 亿元，同比增长139.48%，较过去四个季度收入连续下滑20%以上的经营情况有了明显好转，突出表现在普通酒收入二季度同比增长62.26%，主要为沱牌T68 销售同比增幅较大。在品味舍得面临次高端竞争加剧的困境时，公司产品矩阵优势凸显，低价位带产品（舍之道、T68）弥补业绩缺口，高端价位藏品十年的打造也在持续收效。


　　费率管控有效，盈利能力改善。25Q2，公司毛利率同比-0.33pct 至60.6%，落至稳定区间；销售费用率同比-3.27pct，管理费用率同比-1.16pct，降本增效取得明显成效，我们预计该举措下半年仍将持续推进；由此带来公司二季度净利率同比+5.15pct 至8.64%，较去年同期大幅改善。


　　创新寻找增量，积极拓展C 端。上半年，电商渠道表现亮眼，收入3.36 亿元，同比增长31.38%，占比同比+5.3pct 至13.9%。针对电商渠道，公司主要投放有别于传统渠道的差异化产品，在实现收入增长的同时，有效避免影响核心单品价盘。此外，公司数字化生态委也在推进与企业团购的接洽，持续挖掘需求。下半年，舍得低度产品也将上市，进一步触达轻度消费群体及年轻化消费群体，贡献一定增量。


　　盈利预测与投资评级：在行业调整期，公司聚焦核心市场深耕布局，稳定核心大单品价盘，改善渠道库存问题，同时积极开拓新增长点，表现出经营发展韧性。我们预计，公司2025-2027 年摊薄每股收益分别为1.63 元、1.93 元、2.38 元，维持对公司的“买入”评级。


　　风险因素：宏观经济不确定性风险；次高端竞争加剧；商务需求恢复不及预期。

□.赵.丹.晨    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司