晶瑞电材(300655)：25H1高纯化学品盈利改善 半导体材料需求提升公司持续受益

事件：公司发布2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营收7.68 亿元，同比增长10.68%；实现归母净利润6975 万元，同比扭亏为盈；实现扣非后归母净利润3269 万元，同比扭亏为盈。2025Q2，公司单季度实现营收3.98 亿元，同比增长9.33%，环比增长7.58%；实现归母净利润2625 万元，同比增长549%，环比减少39.66%；实现扣非后归母净利润2347 万元，同比扭亏为盈，环比增长155%。


　　原料成本降低叠加开工率提升，2025H1 高纯化学品盈利改善。2025H1，公司高纯化学品业务实现营收4.51 亿元，同比增长22.5%。其中，2025H1 公司高纯双氧水销量同比增长超过55%，高纯氨水、高纯硫酸、高纯硝酸销量同比分别增长8.5%、86.2%、48.4%，同时高纯异丙醇产品开始批量出货。得益于公司产品产能利用率提升所带来的规模效应的体现，叠加部分原材料价格的下降，2025H1 公司高纯化学品业务毛利率同比提升13.4pct 至24.6%。光刻胶业务方面，2025H1 公司实现营收1.06 亿元，同比增长12.4%。其中，I 线光刻胶销量同比增长超过22%，KrF 光刻胶销量同比实现数倍增长（24 年基数相对较低），同时公司ArF 光刻胶实现小批量出货。2025H1，公司光刻胶业务核心子公司苏州瑞红实现净利润3642 万元，同比大幅增长269%。锂电材料业务方面，2025H1公司实现营收1.05 亿元，同比下降15.7%，主要系核心产品NMP 价格同比下降超过12%。费用方面，2025H1 公司销售期间费用率同比下降2.1pct 至17.4%。


　　AI 需求推动，湿电子化学品及光刻胶市场规模稳步增长。受AI 需求推动，晶圆投片量持续增加，从而带动半导体材料市场成长。根据TECHCET 最新预测，2025年全球半导体材料市场规模约为700 亿美元，同比增长约6%，同时预计2029年市场规模将超过870 亿美元，对应CAGR 约为4.5%。其中，预计2025 年全球用于半导体基板的湿法清洗化学品市场规模将同比增长5%，同时将以5.8%的CAGR 持续增长，到2029 年将达到约70 亿美元的市场规模。光刻胶方面，根据CEMIA 预测，2025 年我国IC、新兴显示、PCB 用光刻胶市场规模分别将达到68 亿元、67 亿元、44 亿元，同比分别增长4.5%、3.1%、17.3%。公司作为国内湿电子化学品及光刻胶领域的头部企业，伴随着对应材料市场规模的增长，以及国产材料渗透率的提升，将有望持续受益。


　　盈利预测、估值与评级：2025H1，受益于原材料价格的回落以及产能利用率的提升，公司高纯化学品业务毛利率显著改善。公司业绩符合预期，我们维持公司2025-2027 年盈利预测。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为1.01、1.34、1.78 亿元，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，客户导入进度不及预期，产能爬坡进度不及预期。

□.赵.乃.迪./.周.家.诺    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司