隆平高科(000998)：国内玉米景气承压 巴西玉米边际改善

1H25 业绩符合我们预期


　　公司公布1H25 业绩，收入同比-16.11%至21.66 亿元，归母净利润同比-247%转亏至-1.64 亿元，扣非归母净利润同比增加1.01 亿元至-1.57 亿元。其中2Q25 营收实现7.57 亿元，同比+48.6%，归母净利润实现-1.62亿元，同比转亏，符合此前预告区间及我们预期。


　　发展趋势


　　水稻种子保持领先地位，国内玉米种子受行业去库、发货节奏变化等因素同比承压。我们认为，1）分品种：1H25 公司水稻/国内玉米/巴西玉米/专精特新种子分别实现营收7.8/1.2/7.8/2.5 亿元，同比-7%/-70%/-2%/-21.5%，国内水稻种业收入基本稳定、利润同比增长4%，国内玉米收入承压主因24-25 业务年度提前发货影响；2）分主体：国内玉米种子核心主体联创种业1H25 实现营收/净利润0.27/-0.74 亿元，同比-90.9%/由盈转亏，主因玉米种子市场供大于求、市场竞争加剧、提前发货等因素影响；海外玉米种子核心主体隆平发展1H25 实现营收/净利润8.7/-2.4 亿元，同比+2%/减亏59%，主因经营环境改善、营销政策调整、汇兑收益同比增加等因素影响。


　　水稻盈利能力稳中有升，巴西玉米盈利能力边际修复。我们认为，1）毛利端：公司1H25 毛利率同比+4.4ppt 至35%，其中1H25 水稻/玉米种子毛利率同比+2.7/+7.4ppt 至42.2%/25.5%，主因巴西玉米业务毛利率同比提升；2）费用端：1H25 期间费用率同比-13.9ppt 至42.9%，主因财务费用大幅下降，公司精细化资金管理模式初见成效，同时汇兑收益同比明显增加。由于去年同期转让隆平生物产生3.4 亿元投资收益，综合影响下公司1H25 净利率同比-11.9ppt 至-7.6%。


　　业务、管理、资金三维度有望迎拐点，种业龙头韧性成长。我们认为，1）业务：公司旗下10 个玉米品种已获转基因品种审定，投资布局的生物技术平台已获得14 个转基因性状安全证书，其中裕丰303D 品种市场表现突出，示范推广面积全国领先。我们认为公司凭借“大品种+优质性状”的强竞争力产品组合，有望率先受益生物育种产业化，引领国内玉米种业格局优化；2）管理：公司“瘦身健体”持续聚焦种业主业，提升资产质量，并持续优化治理机制；3）资金：公司12 亿元定增顺利完成，有息负债规模较年初下降7.26 亿元，资产负债率较年初下降6.46%。


　　盈利预测与估值


　　维持盈利预测不变，当前股价对应25/26 年38/28 倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价14 元不变，对应25/26 年52/40 倍P/E，存在40%上行空间。


　　风险


　　粮价下行，生物育种产业化进程不及预期，汇率波动，子公司亏损。

□.王.思.洋./.陈.泰.屹    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司