华鲁恒升(600426)：25Q2盈利能力环比提升 项目建设稳步推进

事件：公司发布25 年半年报，公司25H1 实现营收157.64 亿，同比-7.14%，实现归母净利15.69 亿元，同比-29.47%。其中25Q2 实现营收79.92 亿元，同/ 环比-11.17%/+2.84% ； 实现归母净利8.62 亿元， 同/ 环比-25.62%/+21.95%；实现扣非净利8.56 亿元，同/环比-26.73%/+21.73%。


　　公司Q2 盈利能力环比提升。25H1 公司整体毛利率/归母净利率为18.01%/10.98%，同比-3.19/-2.12pct；其中25Q2 毛利率为19.63%，同/环比-0.96/+3.28pct，归母净利率为12.00%，同/环比-1.90/+2.06pct。分业务看，公司2025 上半年新能源新材料/化学肥料/醋酸及衍生品/有机胺/其他产品/ 副产品及其他业务分别实现营业收入76.20/38.79/17.06/11.55/12.21/1.82 亿元， 同比-8.39%/+6.43%/-16.33%/-8.53%/-16.69%/-25.54%；毛利率为8.47%/30.04%/33.41%/11.98%/25.59%/4.08%，同比-7.03/-4.54/+6.76/+3.74/-0.45/-3.99pct。销售、管理及财务费用率共计同比增加0.01 个百分点至2.02%。研发费用率2.23%，同比上升0.73pct。


　　产品价格承压导致营收下滑，成本控制对冲部分不利影响。25H1 公司面临行业结构性产能过剩、产品价格下行等不利因素。公司销量增长未能完全抵消价格降幅。公司通过深入开展内部挖潜、降本增效等方式稳定经营。25H1公司营业成本同比下降3.38%，主要得益于煤炭采购价格下行。公司持续开展精细化管理，主要产品煤耗、电耗等指标均优于年初目标。


　　项目建设稳步推进。公司高效推进两地项目建设，形成多层次项目梯队。酰胺原料优化升级项目已建成投产。公司20 万吨/年二元酸项目、荆州恒升BDO 和NMP 一体化项目等重点项目已接近收尾阶段.


　　投资建议：尿素价格承压，我们调整公司25-27 年归母净利为36.36/41.67/47.60 亿元，对应PE 分别为14.5/12.6/11.1 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：产能释放不及预期、产品价格不及预期、下游需求不及预期。

□.孙.维.容./.李.妍    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司