联赢激光(688518)：二季度利润略低于预期 下半年消费电池钢壳带来业绩弹性

2Q25 业绩小幅低于我们预期


公司公布1H25 业绩：收入15.33 亿元，同比+5.30%；归母净利润0.58 亿元，同比+13.17%。单季度看，2Q25 公司营收6.63 亿元，同比-8.94%，归母净利润0.11 亿元，同比-51.69%，主要系二季度公司赶生产，对部分交付人员进行调岗保障生产任务完成，交付确认收入端略有延后，此外公司去年接单的锂电项目毛利率相对偏低，整体利润增速略低于市场预期。


消费电池占比或稳步提升。公司上半年新签订单保持高速增长，其中，锂电相关主要来自宁德、欣旺达等头部客户扩产，仍是公司主要订单来源；消费电池主要来自A 客户的钢壳焊接设备，我们预计未来消费电池订单占比或保持提升趋势，多元化布局提高公司抗风险能力。


减值与经营现金流改善，毛利率下半年拐点可期。1H25 公司实现毛利率27.3%，环比-3.3ppt，主要系去年锂电项目接单毛利率较低所致，我们预计随消费电子占比提高，下半年或见公司盈利拐点。1H25 公司实现净利率3.8%，同比+0.3ppt，公司在费用端持续优化，叠加公司2025 年加强存货管理减值计提大幅下降，综合导致净利率小幅回暖。1H25 公司经营性现金流0.7 亿元，去年同期-3.7 亿元，主要系收款管理提效叠加上半年订单增加带来预收款增加。


发展趋势


新产品矩阵丰富，长期成长可期。短期来看，按照季节性，我们认为消费电池项目或在四季度加速确认收入，带来公司全年利润弹性。长期来看，平台化公司延伸长期成长曲线，消费电池极片后加工设备、大钢壳电池焊接设备、固态电池布局7 大核心设备类型（据中报，极片制痕设备、涂胶设备、超声焊接设备、数控焊接设备、PCB 焊接设备、顶盖焊接设备等），有望为公司带来长期成长动力。


盈利预测与估值


考虑到锂电项目毛利率略低于预期，我们小幅下修2025 年盈利预测3%至2.15 亿元；考虑到公司消费电池订单需求旺盛，且该业务毛利率较锂电业务明显高，我们上修2026 年净利润35.1%至3.47 亿元。当前股价对应2025/2026 年P/E 分别36.7/22.8x。考虑到固态电池板块估值提升明显，我们上修目标价43.6%至26 元，对应2026 年P/E 为26x。当前股价涨幅空间12.3%，维持“跑赢行业”级。


风险


消费电池项目交付进度不及预期，动力电池项目价格战加剧。

□.王.梓.琳./.刘.中.玉    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司