惠泰医疗(688617)：业绩增长符合预期 新品释放有望加速

公司2025H1实现营业收入12.14亿元，yoy+21.26%，实现归母净利润4.25亿元，yoy+24.11%，实现扣非归母净利润4.11亿元，yoy+25.33%；单Q2来看公司实现营业收入6.50亿元，yoy+19.04%，实现归母净利润2.42亿元，yoy+19.56%，实现扣非归母净利润2.30亿元，yoy+20.41%。


　　平安观点：


　　公司收入增长具备韧性，冠脉通路增长亮眼，电生理新品逐步放量。


　　电生理方面，25H1收入2.46亿元，yoy+9.98%，新产品处于快速放量期，预计下半年将有更多贡献。上半年公司专注于核心PFA产品的准入与增长，目前累计完成PFA脉冲消融手术800余例，并在全国多家头部中心完成PFA产品的准入及常规开展工作。国内电生理传统三维非房颤手术仍在加速推进，25H1完成手术近8000例。传统标测和通路类产品保持稳定增长，房间隔穿刺针及鞘类使用量随行业手术量稳定增长，可调十25H1销售超50000根，维持领先份额。25H1公司磁定位标测导管产品线新增星型标测导管、十一极线性可调弯标测导管和四极线性可调弯标测导管等多个产品注册证，标注着公司逐步完成全线产品三维化布局，而射频房颤手术也有望随着集采续约开始放量。


　　血管介入方面，冠脉介入25H1实现收入6.54亿收入，yoy+30.02%，保持快速增长趋势；外周介入25H1实现收入2.13亿收入，yoy+21.33%，增长同样亮眼。公司血管介入业务保持快速增长趋势，25H1覆盖率及入院渗透率进一步提升，冠脉产品已进入的医院数量25H1同比+18%；外周产品已进入的医院数量同比+20%多，市场活力表现强劲。同时，公司在研新产品方面进展顺利，棘突球囊获批上市，ICE、IVUS处于注册审批阶段，有望获批后带动未来增长。


　　国际销售方面，2025H1公司实现海外销售收入1.43亿元，yoy+23.84%　　，增速快于国内市场增长，其中自主品牌yoy+34.56%，欧洲区、俄罗斯独联体、拉美区域表现亮眼，而中东非受地缘局势影响，增长相对承压，整体符合预期。产品线层面来看，PCI产品线补强了极为重要的PTCA导丝，为复杂手术提供了有力的产品支撑，能够提供复杂手术全套产品解决方案；25H1公司在西班牙、法国、意大利、德国、英国、瑞士、土耳其、巴西，韩国，印尼等市场的高端医院实现入院突破，显著提升了市场渗透率。


　　公司盈利质量持续保持优异。公司25H1毛利率73.51%，单Q2毛利率73.87%，环比同比略有提升，相对稳定，保持高位水平。期间费用方面25H1销售费用率17.24%（yoy-0.46pp），管理费用率4.67%（yoy+0.05pp），研发费用率12.95%（yoy-0.43pp），基本保持与24H1同期一致。公司单Q2净利率36.76%，与去年基本保持一致，净利润率高基数下保持稳健增长，经营保持韧性。


　　投资建议：公司是心血管介入领域领军企业，产品和技术优势显著，能够充分受益于电生理和血管介入赛道的快速增长趋势。根据公司中报，我们略微调整公司2025-27年归母净利润预测为8.84、11.43、14.87亿元（原25-27年预测为8.86、11.39、14.69亿元），由于公司新产品陆续推广、成长空间大，因此维持"推荐"评级。


　　风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品研发进展不及预期；3）国家集采政策的影响等。

□.叶.寅./.倪.亦.道./.裴.晓.鹏    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司