扬农化工(600486)：上半年业绩符合预期 行业有望步入温和复苏通道

事件：公司发布2025 年半年报，报告期内实现营业收入62.34 亿元，同比增长9.38%，归母净利润8.06 亿元，同比增长5.60%，扣非净利润7.96 亿元，同比增长7.86%；其中二季度单季实现营业收入29.93 亿元，同比增长18.63%，归母净利润3.71 亿元，同比增长11.06%。同时发布半年度利润分配方案公告，公司向全体股东每10 股派发现金红利2.40 元（含税）。


　　上半年公司降本增效以量补价，推动业绩稳步提升。2025 年是公司深入推进“四次创业”的爬坡之年，也是近年来面临挑战最大、困难最多的攻坚之年。


　　上半年全球经济复苏乏力，农化行业受地缘政治、关税冲击、市场内卷等多重因素影响持续低迷，主要产品价格持续阴跌。面对复杂形势，公司顶压前行，奋力攻坚，依托多产快销、降本增效，努力化解不利因素影响，经营业绩实现稳中有进。报告期内，公司原药收入36.6 亿元，同比增长10.0%，销量5.7 万吨，同比增长13.4%，销售均价6.45 万元/吨，同比下跌3.04%；制剂收入11.7 亿元，同比下降2.8%，销量2.8 万吨，同比增长0.1%，销售均价4.16 万元/吨，同比下跌2.89%。


　　近期草甘膦价格触底反弹，部分产品需求有所恢复。2025 年上半年，公司产品草甘膦、功夫菊酯、联苯菊酯、硝磺草酮、麦草畏市场均价同比分别下跌8.6%、0.9%、7.3%、14.0%、8.4%；2025 年三季度以来，公司草甘膦市场均价环比二季度上涨11.2%，功夫菊酯、联苯菊酯、硝磺草酮市场均价环比二季度分别下跌3.2%、1.1%、1.9%。农药行业需求刚性，但在行业周期底部，呈现“量增利减”特征，持续去库存使得 2025 年上半年全球农药渠道库存趋近合理水平，部分产品需求恢复，行业景气度有望步入温和复苏通道。


　　持续加强科技创新能力，新项目建设顺利推进。公司菊酯产品打破了跨国公司在中国市场的多年垄断，填补国内外技术空白 20 项，形成了品种齐全、技术领先的菊酯系列产品树，关键中间体均自成体系、配套完善，资源得到充分利用。公司自主创制水平居行业领先，在我国自主创制、年销售额超过亿元的 6 个品种中，公司占居 3 个。围绕葫芦岛项目“早投产、早盈利”，公司上下全力抓好项目调试，辽宁优创一阶段项目快速推进产能爬坡，已调试产品全部达设计产能。公司将继续重点抓好优创一阶段项目调试和二阶段安装工作，拿出优创二期项目清单，抓好优嘉厂区、科创厂区项目推进。


　　维持“增持”投资评级。预计2025~2027 年公司归母净利润分别为13.3 亿、16.0 亿、18.7 亿元，EPS 分别为3.29、3.94、4.62 元，当前股价对应PE 分别为21、18、15 倍，维持“增持”投资评级。


　　风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期

□.周.铮./.曹.承.安    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司