顾家家居(603816)：内销零售转型效果显现 外销持续推进全球化战略

事件：公司发布 2025 半年报。2025H1 公司实现收入 98.01 亿元（同比+10.0%），归母净利润10.21 亿元（同比+13.9%），扣非归母净利润9.00亿元（同比+15.3%）；2025Q2 公司实现收入48.87 亿元（同比+7.2%），归母净利润5.01 亿元（同比+5.4%），扣非归母净利润4.41 亿元（同比+8.9%）。


　　点评：


　　内销：零售转型效果显现，核心品类保持增长。2025H1 公司内销收入52.25亿元（同比+10.7%）、毛利率39.59%（同比+1.77pct）。国内市场顾家品牌、独立品牌均取得业绩稳步提升，零售转型卓有成效、零售端连续多月保持增长，同时零售运营维度更趋全面、终端系统集成、全链路协同效能提升。 “一体两翼，双核发展”战略指引下，公司聚焦整家战略与软体创新，继续向“综合家居零售运营商”转型，我们认为内销业务有望持续保持稳健增长。


　　外销：推进全球化战略，外销业绩保持韧性。2025H1 公司外销收入42.58亿元（同比+9.6%）、毛利率26.36%（同比+0.32pct）。公司全球化战略持续推进，人员本地化逐步提高并逐步落实本地价值链一体化的组织建设，海外OBM 也开始在东南亚市场拓展增量业务。目前公司已在越南、墨西哥、美国等地建立生产基地，巩固全球供应链基础，并通过跨境电商和自主品牌OBM 业务开拓新增长极。尽管上半年受海外经济波动、关税政策冲击等不利因素影响，公司外销业务依然保持韧性。


　　核心品类保持增长，多元化布局提升份额。2025H1 公司沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术服务费实现收入56.67/16.93/11.63/5.53/3.73 亿元，分别同比+15%/+10%/-8%/+13%/+15%；沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术服务费毛利率为36.1%/42.8%/30.2%/33.1%/80.7%，同比分别+0.9pct/+2.3pct/-0.4pct/-2.0pct/-1.2pct。得益于产品力改善和效率提升，公司内贸功能沙发业务上半年实现较好增长、外贸床垫国际市场业务增速超越行业平均水平，定制品类亦保持增长态势。公司持续聚焦整家战略与软体创新，构建全场景解决方案能力，丰富的品类组合显著降低消费组选择成本、也提升了公司市场竞争力。此外公司还搭建了完善的品牌矩阵覆盖各价格带，顾家主品牌包括一系列子品牌、系列品牌，也拥有独立品牌纳图兹、LAZBOY、ROLF BENZ 覆盖各更多细分领域。我们认为在“多品类+多渠道+多品牌”的多元化战略下，公司单店经营能力不断增强，未来有望持续保障公司业绩增长和市占率提升。


　　利润率稳中有升，组织变革+数字化提升效率。2025H1 公司毛利率32.89%（同比-0.13pct），归母净利率为10.41%（同比+0.35pct），我们预计主要系组织变革和数字化应用带来的经营效率提升所致。费用率方面，2025H1 期间费用率为20.06%（同比-1.21pct），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为16.61%/1.69%/2.01%（ 同比-0.41pct/-0.70pct/-0.02pct ）。


　　2025Q2 毛利率33.40%（同比+0.42pct），归母净利率10.26%（同比-0.18pct）。2025Q2 期间费用率21.14%（同比+0.53pct），其中销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别为18.03%/0.98%/2.49% （ 同比+1.38pct/-0.52pct/-0.12pct）。


　　经营质量不断提升，现金流保持充沛。公司经营稳健性依旧，截至2025H1公司存货周转天数55.76 天（同比-1.48 天）、应收账款周转天数27.55 天（同比-0.35 天）、应付账款周转天数46.10 天（同比-3.05 天）。2025H1 公司经营性现金流为10.94 亿元（同比+4.58 亿元），收益质量保持较好水平。


　　盈利预测：我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为19.4/22.3/25.4亿元，对应PE 为12.1X/10.6X/9.3X。


　　风险因素：房地产市场低迷、市场竞争加剧、贸易摩擦风险。

□.姜.文.镪./.龚.轶.之    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司