华厦眼科(301267)：2Q利润边际改善 屈光业务积极发力

公司1H25 实现收入21.39 亿元（yoy+4.3%）、归母净利2.82 亿元（yoy+6.2%），其中2Q25 实现收入10.46 亿元（yoy-2.5%）、归母净利1.32 亿元（yoy+20.7%），利润端边际持续改善（1Q25 归母净利yoy-4.0%）。


　　公司眼科综合诊疗实力位居行业前列且服务网络布局持续完善，看好公司业务长期成长性。维持“买入”。


　　费用率同比下降，规模效应逐渐显现


　　公司1H25 毛利率为45.2%（yoy-0.6pct），我们推测主因业务收入结构变动及视光中心建设投入有所增加。公司1H25 销售/管理/研发费用率分别为12.9%/11.5%/1.4%（yoy-0.8/-0.2/-0.3pct），公司持续推进集团化统一管理模式，业务端规模效应逐渐显现。


　　新术式持续导入助力屈光业务领衔1H25 整体收入增长


1）屈光：1H25 收入7.89 亿元（yoy+13.8%），公司加快引进蔡司全飞秒SMILE pro 手术、蔡司微创全飞秒精准4.0、爱尔康全光塑等屈光新术式，推动屈光术式结构升级，其中厦门眼科中心成为全国首家SMILE pro 手术量破千例医院，手术数量与质量均位居行业前列；看好板块25 年受益于新术式导入实现较快发展。2）视光：1H25 收入5.14 亿元（yoy+3.4%），考虑公司视光诊疗项目丰富，看好25 年板块趋势向上。3）眼后段项目：1H25收入2.77 亿元（yoy+5.5%），考虑公司复杂眼病诊疗实力扎实且行业影响力持续提升，看好板块25 年发展向好。4）白内障：1H25 收入4.31 亿元（yoy-7.3%）；考虑白内障诊疗需求相对刚性且公司积极导入中高端白内障术式，看好板块后续重回增长轨道。


　　全国性服务网络初步建立，“双三甲”旗舰医院优势明确


截至1H25，公司已在国内拥有眼科专科医院64 家、视光中心67 家（VS 24年底分别为62 家、66 家），公司持续推进“内生增长+外延并购”双轮驱动战略，业务目前已覆盖华东、华中、华南、西南、华北等广大地区，全国性眼科医疗服务网络已初步建立。其中，公司目前已拥有厦门眼科中心、成都爱迪眼科医院两家三级甲等眼科专科医院，看好公司充分发挥旗下两家三级甲等专科医院的品牌性优势，持续提升整体诊疗能力及综合竞争力。


　　盈利预测与估值


　　考虑行业需求恢复仍待一定周期，我们调整公司收入增速预测，预计25-27年归母净利为4.69/5.29/5.96 亿元（相比前值下调2%/5%/6%）。考虑公司为国内头部眼科连锁机构，业务项目多样且服务网络有序扩张，给予25 年42x PE（可比公司Wind 一致预期均值36x PE），对应目标价23.46 元（前值22.87 元，对应25 年40x PE vs 可比公司均值34x PE）。


　　风险提示：市场竞争加剧，医疗事故和纠纷，持续扩张的管理风险。

□.代.雯./.高.鹏./.杨.昌.源    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司