杭叉集团(603298)：业绩符合预期 加速布局智能物流人形机器人

事项：


　　公司发布2025 年半年度报告，2025 年上半年营业收入93.0 亿元，同比增长8.7%，归母净利润11.2 亿元，同比增长11.4%，扣非归母净利润11.0 亿元，同比增长11.0%。第二季度营业收入48.0 亿元，同比增长9.4%。归母净利润6.8 亿元，同比增长9.1%，扣非归母净利润6.7 亿元，同比增长9.2%。


　　评论：


　　利润表现优异，费用控制较好。2025 年上半年，国内叉车需求稳步增长，电动化趋势愈发显现，出口叉车需求景气，行业国际化拓展加快，国产品牌竞争力提升。公司作为国内叉车龙头，具有产品、渠道等先发优势，受益于行业电动化、锂电化和智能化转型。上半年毛利率、净利率分别为22.0%、12.6%，分别同比+0.5pct、+0.1pct，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.3%、2.4%、4.5%、-0.5%，分别同比+0.5pct、+0.1pct、-0.4pct、-0.1pct。二季度毛利率、净利率分别为23.3%、15.0%，分别同比+1.1pct、-0.3pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为4.2%、2.4%、4.6%、-0.7%，分别同比+0.7pct、持平、-0.3pct、-0.2pct。公司经营相对稳健，费用控制水平较好。


　　海外需求景气，电动化趋势延续。据公司公告，2025 年上半年中国机动工业车辆总销量739334 台，同比增长11.66%。其中，内销476382 台，同比增长9.79%；出口262952 台，同比增长15.21%。分车型来看，I、II、III、IV+V 类车销量占比分别为15%、2%、58%、24%，同比分别为+21.88%、+18.37%、18.58%、-6.61%，内燃叉车在内需拖累下有所下滑，电动叉车则保持高速增长。


　　新能源持续就是叉车电动化转型，平衡重式叉车电动化率达38.02%。


　　推进全球化布局，加速具身智能产业化落地。公司海外布局持续发力，欧洲租赁公司、越南公司、马来西亚公司、印尼公司、美国智能物流公司等相继落地，泰国制造工厂预计25Q4 建成。25H1 公司海外销售近6 万台创历史新高，同比增长25%+，展现出较强的全球竞争力。公司积极开拓大客户，在食品饮料、汽车、商超零售、石材、物流等行业与全球顶尖的企业集团均达成了稳固可靠的合作关系。2025 年7 月，公司发布公告拟通过增资扩股的形式收购国自机器人，完善智能物流业务板块，并加速具身智能搬运机器人产品的推进。


　　投资建议：公司是国内叉车龙头之一，在产品、产业链配套、国内外渠道建设方面有一定的优势，目前已布局海外制造基地，具备较好的抗风险能力，看好未来锂电化浪潮下赶超海外巨头。由于半年报中减值等变动幅度略超此前预期，调整盈利预测，我们预计公司2025~2027 年收入分别为179.34、201.71、231.98 亿元，分别同比增长8.8%、12.5%、15.0%，归母净利润分别为22.7、26.0、29.8 亿元（原预测分别为22.81、26.04、29.99 亿元），分别同比增长12.3%、14.5%、14.5%；EPS 分别为1.73、1.99、2.27 元，参考可比公司估值，考虑到公司在海外销售、智能物流业务布局等有一定的优势，给予2025 年16 倍PE，对应目标价为27.7 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：国内宏观经济增长不及预期；国内制造业下滑叉车需求不及预期；海外经济增速放缓需求不及预期；公司推进相关事项存在不确定性。

□.范.益.民./.陈.宏.洋    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司