爱玛科技(603529)：盈利能力优化 分红比例提升

公司2025Q2 营收利润维持较快增长，分红比例提升超预期。公司产品结构优化提升毛利率，期间费用率下降驱动盈利释放，盈利能力优化。我们预计2025-2027 年公司归母净利润26.36/31.09/35.97 亿元，对应PE 分别为12.5/10.6/9.2 x，维持 “强烈推荐”投资评级。


　　营收利润维持较快增长，分红比例提升。2025H1 公司实现营业收入130.3 亿元/同比+23.0%，归母净利润12.1 亿元/同比+27.6%，扣非归母净利润11.8亿元/同比+32.4%，其中单Q2 实现营业收入68 亿元/同比+20.6%，归母净利润6.1 亿元/同比+30.1%，扣非归母净利润5.9 亿元/同比+33.3%。公司中期每股派发现金红利0.628 元，派息率45%。


　　产品结构优化提升毛利率，期间费用率下降驱动盈利释放。2025H1 公司毛利率19.3%/同比+1.4pct，受益于较高毛利中高端产品占比提升以及供应链降本增效，毛利率得到优化。25H1 期间费用率8.4%/同比+0.44pct，主因利息收入减少， 财务费用率提升， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别-0.04/-0.25/-0.08/+0.81 pct，净利率9.5%/同比+0.4pct。单Q2 毛利率18.9%/同比+1.3pct，期间费用率8.4%/同比-0.35pct，产品结构优化、规模增长叠加期间费用下降，Q2 净利率提升0.7 pct。


　　盈利预测与投资评级：行业以旧换新政策刺激，叠加公司产品优势+品牌效应，公司25Q2 业绩维持较快增长，未来随着新国标过渡期结束，行业格局优化在即，市场份额有望进一步向适应新国标生产及产品设计要求的公司集中。


　　我们预计2025-2027 年公司归母净利润26.36/31.09/35.97 亿元，对应PE 分别为12.5/10.6/9.2 x，维持 “强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：监管力度骤严，终端消费力超预期下降，竞争格局恶化。

□.刘.丽./.杨.蕊.菁    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司