远航精密(833914)：2025H1扣非归母净利润YOY+16% 子公司黑悟空、阿凡达拓宽领域纵深

事件：2025H1 公司实现营收4.86 亿元（yoy+25%）、归母净利润3096 万元（yoy+3%）、扣非归母净利润2993 万元（yoy+16%）；2025Q2 实现营收2.70 亿元（yoy+25%/qoq+25%）、归母净利润1460 万元、扣非归母净利润1431 万元。2025H1 营收、归母净利润均有所增长。


　　TCO 产品销量增加使得2025H1 精密结构件业务收入yoy+62%，其终端客户主要为联想和戴尔。2025H1 公司镍带、箔业务、精密结构件业务、柔性印刷电路组件业务、加工业务分别实现营收31316 万元（yoy+12%）、14338 万元（yoy+62%）、278 万元、576 万元，其中精密结构件收入高增长主要系精密结构件中的TCO 产品销量增加所致。销售区域方面，2025H1公司内销、外销营收分别为47332 万元（yoy+24%）、1277 万元（yoy+71%），外销收入高增长主要系精密结构中的TCO 产品的部分客户进料深加工的业务量增加所致。公司热敏保护组件（TCO）产品的终端客户主要为联想和戴尔，通过客户珠海冠宇、宁德新能源等给终端客户供货。我们认为，公司立足镍带、箔等核心产品，并积极拓展下游精密结构件领域，有望实现业务可持续发展。


　　2025H1 中国锂电池出货量同比增长68%持续释放上游需求，黑悟空FPCA 领域布局有望制造有机增长。行业需求来看，2025 年上半年伴随着以旧换新政策延续以及美国关税政策的波动刺激下的备货需求，锂电池市场规模在国内企业的产销增长带动下，同比增长明显，根据ICC、GGII 等机构数据，上半年全球锂电池产量为986.5Gwh，同比增长48.3%；中国锂电池出货量776GWh，同比增长68%，预计全年出货量将超1,400GWh。看点方面，2024 年公司通过控股孙公司黑悟空能源将产业链进一步延伸至FPCA 领域。区别于传统厂商来料加工模式，公司在材料、结构、布线方面具备自主开发设计能力，并基于一体化优势，在产品质量、快速响应等方面具备行业竞争力，已与下游企业开展业务合作。公司相关产品的目标客户主要聚焦于金泰科现有精密结构件客户群中具备相关需求的动力电池和储能电池厂商。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润为0.82、1.00 和1.25 亿元，对应PE 为44.9、36.7、29.3 倍。行业端逻辑聚焦需求增长（新能源汽车、储能）和技术升级（固态电池），公司端逻辑强调业务契合度（镍基材料中上游定位）和合作稳定性。维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险、供应商集中度较高的风险、市场竞争风险。

□.赵.昊./.万.枭    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司