沪电股份(002463)：AI产品营收占比再创新高

沪电股份发布1H25 财报：公司1H25 实现营收84.9 亿元（同增57%），毛利率35.1%（同减1.4pp，主要受股权激励费用增加、泰国厂亏损影响），归母净利16.8 亿元（符合此前指引的16.5-17.5 亿元；同增48%）；其中，2Q25 实现营收44.6 亿元（同增57%），毛利率37.3%（同减1.5pp），归母净利9.2 亿元（同增47%），创下公司单季度盈利历史新高，主要受益于AI 类高端PCB 需求的增加。我们认为公司在面临汇兑压力以及关税冲突的扰动下，仍能在2Q25 实现业绩高增彰显公司作为全球算力PCB 龙头扎实的业务基础以及盈利韧性。公司目前的估值具备吸引力（19.8x 26 年PE），给予目标价84.40 元，维持“买入”评级。


　　1H25 AI 类产品营收占比再创新高


　　公司企业通讯板1H25 实现营收65.3 亿元（同增71%），其中AI 类产品49.7 亿元（同增97%），占整体营收比重达到58.5%（同增11.9pp，环增3.7pp）：1）AI 服务器产品：1H25 实现营收15.1 亿元（同增25%）；2）AI 交换机产品：1H25 实现营收34.6 亿元（同增161%）。展望2H25-2026，随着海外三大云厂（主要是谷歌、亚马逊和Meta）ASIC AI 服务器新项目的起量以及全球800G 交换机渗透率的提升，我们预计沪电有望凭借行业领先的技术能力以及客户卡位，在2H25-2026 从客户端获得更多高端AI PCB订单，助力业绩增长。


　　预期产能瓶颈即将缓解，单季度盈利有望持续攀升面对AI 类客户的强劲需求，沪电股份的产线在过去几个季度持续满负荷运行。虽然公司通过产品结构优化在2Q25 创下单季度归母净利历史新高，但市场一直关注公司的产能瓶颈什么时候能缓解。考虑到公司从3Q24 已经开始加大了CAPEX 投入力度（3Q24-2Q25 CAPEX 合计约28 亿元），通过技改扩充瓶颈产能以及建设新产能，我们预计公司的产能焦虑将从2H25 开始逐渐缓解，有望助力公司在2H25-2026 持续突破单季度盈利上限。


　　上调目标价至84.40 元，维持“买入”评级


　　我们维持公司2025/2026/2027 年归母净利润预测38.3/54.1/64.7 亿元。考虑到市场对26 年全球算力PCB 行业景气度的预期比此前更乐观，我们上调公司目标价至84.40 元（前值：72.80 元，基于25.9x 26 年目标PE），基于30.0x 26 年目标 PE（vs Wind 一致预期可比公司均值28.1x 26 年 PE，溢价以反映公司在全球ASIC 算力链中的龙头卡位优势）。维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；产能爬坡和技术升级慢于预期。

□.谢.春.生./.胡.宇.舟    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司