乐普医疗(300003)：2Q业绩增长提速 长期业务看点丰富

公司1H25 实现收入33.69 亿元（yoy-0.4%）、归母净利6.91 亿元（yoy-0.9%）、扣非归母净利6.62 亿元（yoy+2.3%），其中2Q25 实现收入16.33 亿元（yoy+11.7%）、归母净利3.12 亿元（yoy+45.0%）、扣非归母净利3.25 亿元（yoy+70.3%），业绩增长积极提速。公司1H25 海外收入yoy+6.9%，海外业务毛利率yoy+3.2pct，国际化拓展稳扎稳打。公司1H25 经营活动现金流量净额6.36 亿元（yoy+300.5%），现金流水平大幅提升。考虑公司器械、药品、服务三大板块业务有序推进，叠加海内外销售渠道持续完善，看好公司25 年发展趋势向上。维持“买入”。


　　新品积极放量带动结构性心脏病业务收入快速增长1）器械：1H25 收入17.76 亿元（yoy+1.3%），其中结构性心脏病业务1H25收入yoy+32.1%，全降解封堵器系列产品、TAVR 等新品上市后积极放量；看好板块25 年发展趋势向上。2）药品：1H25 收入11.17 亿元（yoy-1.5%），传统仿制药零售渠道库存清理基本完成，板块收入增长已边际提速（环增79.3%），看好板块25 年收入稳健增长。3）医疗服务及健康管理：1H25收入4.75 亿元（yoy-4.1%），考虑公司AI 医疗器械产品布局持续拓展，看好板块25 年实现向好发展。


　　GLP-1 新药研发持续推进，关键新品临床试验进度国内领先公司积极推进心血管、内分泌、代谢疾病领域的新药研发工作。截至中报披露日，公司控股子公司民为生物自研的GLP-1/GCG/GIP 受体三重激动剂候选药物MWN101 已完成肥胖和2 型糖尿病的二期临床且进度国内领先；同时，候选药物MWN109 片、MWX203 注射液已分别处于肥胖/2 型糖尿病适应症和血脂异常适应症一期临床，候选药物MWN105 注射液、MWN109注射液均已进入肥胖适应症临床二期。此外，截至中报披露日，公司自研的度拉糖肽生物类似药（2 型糖尿病适应症）已结束三期临床并准备提交Pre-NDA，司美格鲁肽生物类似药（2 型糖尿病和肥胖适应症）已完成一期临床，目前已开展2 型糖尿病的三期临床。我们看好公司积极推进相关新药研发及上市后推广工作，在满足更多临床需求的同时打开业绩新增长点。


　　积极强化皮肤科、眼科等消费医疗业务，看好成为业绩增长新动能公司积极布局消费医疗业务并持续推进皮肤科、眼科等新品研发工作。在皮肤科领域，截至中报披露日，公司聚乳酸面部填充剂、注射用透明质酸钠溶液已获批上市，目前已进入商业化推广阶段；注射用交联透明质酸钠凝胶、注射用透明质酸钠复合溶液已申报注册，含聚左旋乳酸的交联透明质酸钠凝胶处于临床试验阶段。在眼科领域，截至中报披露日，公司高度数角膜塑性镜已申报注册，多焦点人工晶状体处于临床试验阶段。我们看好公司消费医疗业务布局持续壮大，并成为公司业绩增长新驱动。


　　盈利预测与估值


　　综合考虑外部行业因素对于公司25 年收入增速的短期扰动及公司皮肤科等消费医疗新品上市后放量对于公司收入增速和毛利率的积极提振，我们下调25 年公司收入预测并上调26-27 年收入预测及25-27 年毛利率预测，预计25-27年归母净利为10.64/13.34/16.25亿元（相比前值上调6%/15%/22%）。


　　公司为平台型企业，创新及国际化驱动下有望提质提速发展，给予25 年40xPE（可比公司Wind 一致预期均值38x），对应目标价22.63 元（前值12.81元，对应25 年24x PE vs 可比公司均值23x PE）。


　　风险提示：产品销售不达预期，研发进度低于预期，产品招标降价。

□.代.雯./.高.鹏./.杨.昌.源    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司