金山办公(688111)：上半年收入稳健增长 AI月活持续攀升

8 月20 日，公司发布2025 年半年报，其中，2025 上半年公司实现收入26.57 亿元，同比增长10.12%，上半年实现归母净利润7.47 亿元，同比增3.57%，实现扣非净利润7.27 亿元，同比增5.77%；2025 年第二季度公司实现收入13.56 亿元，同比增长14.14%，二季度实现归母净利润3.44 亿元，同比减少2.83%，实现扣非净利润3.37 亿元，同比微增0.57%。


　　事件点评


　　WPS 个人业务和WPS 365 业务共同驱动公司整体收入保持稳健增长。


　　分业务看，1）2025 上半年公司WPS 个人业务实现收入17.48 亿元，同比增长8.38%，其中，随着产品力及用户体验提升，结合精细化运营及商业策略调整，国内收入保持稳健增长，上半年达16.19 亿元，而面向海外市场，公司持续完善产品功能和运营策略，上半年海外收入为1.29 亿元；2）得益于WPS 365 产品力大幅提升，公司快速推动重点领域客户的协作产品替代，今年上半年新增中国联通、中国宝武、中国银联等标杆客户，WPS 365 业务实现收入3.09 亿元，同比高增62.27%；3）由于部分客户从WPS 软件转向WPS365 平台，今年上半年公司WPS 软件业务实现收入5.42 亿元，同比减少2.08%。2025 上半年公司毛利率为85.03%，较上年同期提高0.11 个百分点。


　　在费用端，今年上半年公司销售和管理费用率分别较上年同期降低0.31 和0.82 个百分点，而随着公司持续重点投入AI，上半年研发费用率进一步提高至36.07%，较上年同期提高2.61 个百分点。受研发投入持续高增影响，今年上半年公司净利率为27.57%，较上年同期降低2.35 个百分点。


　　WPS AI 3.0 重磅升级，AI 月活用户数快速攀升。2025 年7 月，公司发布WPS AI 3.0 并推出原生Office 办公智能体WPS 灵犀，深度融合AI 与办公软件，实现软件AI 化（将Office 功能封装成可被AI 理解并精准调用的API 接口）和AI 软件化（训练AI 模型使AI 深度理解Office 操作逻辑）。同时，公司基于WPS AI 3.0 推出了AI 改文档、灵犀语音助手、WPS AIPPT、WPS 知识库等全新功能，其中，AI 改文档功能可智能判断需修改的地方并稳定输出内容，灵犀语音助手是业内首个支持“聊文档”的随身语音工具，WPS AIPPT 首创以自然语言实现PPT 大纲的动态优化，WPS 知识库支持海量WPS 云文档一键升级入库及微信文件小程序快捷导入。随着WPS AI 整体体验显著提升，截至今年6 月底，公司WPS AI 月活用户数已达到2951万，相较于截至24 年底的1968 万用户数有显著增加，并且，随着上半年AI 权益持续惠及用户及AI 新产品落地推广，预计下半年AI 月活用户数仍　　将保持快速增长。


　　投资建议


　　公司作为国内办公软件龙头，在WPS 个人业务持续增长及WPS 365 业务表现强劲的同时，WPS AI 商业化落地进程有望加快，调整盈利预测，预计公司2025-2027 年EPS 分别为3.87\4.56\5.42，对应公司8 月22 日收盘价329.36 元，2025-2027 年PE 分别为85.06\72.27\60.77，维持“买入-A”评级。


　　风险提示


　　产品迭代不及预期，宏观环境风险，市场竞争加剧风险。

□.方.闻.千./.邹.昕.宸    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司